投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.27/1.59/1.84元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予2026年高于行业平均的19倍PE，给予目标价24.13元，维持“增持”评级。
　　比音勒芬“T恤节”及618销售表现亮眼。①5月16日比音勒芬首届“T恤节”单日T恤、POLO衫品类全渠道销售突破1亿元；②618战绩亮眼，抖音渠道（5.15-6.3）销售额高增337%，天猫（5.21-5.30）跻身男装第八名。
　　全渠道稳步扩张，积极拓展户外品类，中长期成长性佳。比音勒芬成长性主要体现在①电商收入25年高增72%，收入占比仅约10%，显著低于同行（海澜之家21%/波司登35%），未来提升空间大；②直营门店逆势扩张，25年净增117家，我们预计26年总门店数净增80-100家，同时考虑到比音勒芬奥莱渠道有较高的渗透率，与高端百货、购物中心形成协同，有助于提升线下零售韧性与效率；③户外MOTION系列加速独立开店，户外产品占比有望提升。
　　高端品牌矩阵持续优化，品牌势能持续向上。公司持续推进比音勒芬主品牌年轻化转型，加速国际品牌K&C与Cerutti 1881入驻高端商圈，并获得美国运动恢复鞋品牌OOFOS国内独家代理权，深化与SNOWPEAK合作，同时威尼斯狂欢节品牌聚焦路亚赛道持续推出兼具功能性与时尚感的专业户外服饰，强化消费者心智影响力。2021-2025年公司毛利率稳居75%以上，26Q1收入增速达18%，同时毛利率（75%）明显优于同行且保持稳定。
　　期待利润逐步释放，高管增持彰显信心。25年为加强品牌建设，销售费用率同比提升6.5pct，未来随着收入增长提速及经营效率提升，比音勒芬利润端有望持续快速增长。25年分红率提升至75%，26年有望延续高分红。公司高管近期增持股份，当前控股股东一致行动人、总经理谢总以及董事申总分别累计增持1.10/0.25亿元（二人分别计划增持1-2/0.5-1亿元），彰显其对公司未来发展的信心。
　　风险提示：新品牌培育不及预期，门店爬坡不及预期