事项：
　　公司于6月11日召开2025年度股东大会，会前会中公司高层直面问题、耐心回应，在行业深度调整底部传达出对茅台未来的坚定信心，我们前往参会，核心反馈如下：
　　评论：
　　整体观感：战略远见开新局，市场化改革笃定前行。本次股东大会共有一千余位投资者参加、会前一晚公司董事长、总经理等高管亲自拜访股东，并现身餐叙，真诚回答股东关心的问题。会上，董事长陈华总表示过去25年公司成功构起了坚实的品质壁垒、品牌高地和商业价值。并表示后续会以市场化改革为主抓手，系统阐述了茅台的长期战略。随后的问答环节，公司就市场高度关注的关于会议筹办、市场化改革与i茅台发展思路、系列酒现状及规划、国际化布局等热点问题真诚而详尽地回应，以真诚沟通与战略定力传递信心。
　　十五五以市场化改革为抓手，谱写高质量发展新篇。迈步十五五，公司以市场化改革为抓手，尊重市场规律，厚植产业价值，重点围绕三个方面系统谋划、精准发力：一是深耕主业、全面向C。公司生产质量稳定过硬，新增产能已逐步投产，当前调整周期会积极储备优质基酒以谋长期发展，同时以消费者为中心、推进市场化改革，目前已在产品端/渠道端/服务端/终端/推广端取得初步成效，接下来将加强线上线下融合发展，推动销供产全链条从被动响应到主动协同转变。二是做优品牌文化，强化数字赋能。公司持续推动品牌文化传播由单向输出向双向共鸣转变，从“卖酒”向“卖生活方式”转变，推动文化出海，同时强化数字赋能，表示将深入推进“智慧茅台2.0”建设，力争用3-5年实现业务全面数字化。三是抓好ESG建设，优化绿色生态体系，完善现代治理，加强与投资者的沟通互信，保障股东权益。
　　市场化改革扎实有效推进：i茅台成功大幅拓宽需求边界，价格市场化调控成效已现。会前会后管理层就市场化改革及经营细节问题详实解答：一是价格策略坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡，判断价格最困难的时刻已经过去，回落风险不大。二是产品策略打造金字塔产品体系，塔基飞天为主力，精品定位茅台酒第二大单品；系列酒采用2+N布局，茅台1935和茅台王子酒打造为全国性大单品，汉酱、赖茅等聚焦区域重点或特色文化定位。三是渠道体系，i茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合有效提升渠道抗风险能力；四是国际化，今年核心方向是从渠道驱动向消费者驱动转型，系列酒作为重要抓手，加强品牌与文化出海。
　　i茅台持续拓宽需求边际成效显著，Q2有望贡献超百亿销售额。i茅台是市场化改革的重要载体，公司可通过灵活调控投放量，有效帮助匹配旺季需求、稳定市场价格、扩展客群覆盖面。公司表示当前需求具备支撑，i茅台投放量较实际需求如同雨水落入沙漠，飞天在i茅台上仍供不应求。截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单，其中Q1订单预计400万笔左右，判断4、5月订单超300万笔，线性外推计算Q2i茅台订单约450万笔，按每笔交易2瓶测算，对应销量4000吨左右，按茅台酒产品价格加权，测算销售额或130-150亿，贡献重要增量。
　　投资建议：经营已至右侧，价值凸显，重申“强推”评级。茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，稀缺性不会改变，且今年一系列市场化破局思路清晰，市场化使得需求大幅拓圈后迎来明确经营拐点，当下价值凸显。我们维持26-28年EPS预测为67.74/70.77/73.84元，我们看好未来供需紧张下的批价上行，以及重回上行周期后的稀缺性溢价，维持一年目标价2030元和“强推”评级。
　　风险因素：宏观需求持续疲软；机构被动减仓导致股价长尾风险等。