投资要点：
　　事件：近期公司召开2025年度股东大会，管理层就公司市场化改革成效、价格机制、产品架构、渠道战略、国际化布局、市值管理等方面进行分享，核心内容如下：
　　如何看待本轮市场化改革？不单单销售层面，是覆盖全链路的改革。本轮市场化改革核心在于从渠道端的“被动响应”转为供给侧的“主动适配”，积极顺应消费者真实诉求、推进供需结构更加合理高效。一方面，i茅台通过直触C端，年初上线普飞后拓宽消费客群，精准覆盖了过去传统经销渠道尚未触达的真实消费者；另一方面，公司理顺产品和价格体系，并合理减量非标为渠道释压，优化销售模式以改善渠道健康度，维护了价盘稳定。整体来看，本轮市场化改革成效显著，是公司深化C端战略转型的关键突破。
　　 “随行就市”策略落地，淡季压力测试下批价表现优秀。公司遵循“随行就市、供需适配、量价平衡、相对平稳”方针，以市场需求为驱动，构建动态价格调整机制。飞天批价自去年底降至1499元以下后回升至1600元左右，4-5月进入淡季后批价表现平稳、价盘依旧坚挺，我们认为，在淡季动销偏弱且去年同期基数不低的背景下，当前批价已平稳渡过压力期，体现了动态价格调整机制的稳步落地。此外，i茅台作为市场的平衡器和稳定器，有效夯实了C端价格底线，稳定了批价中枢。预计未来几年供给端产能投放不会大幅增加，若经济复苏需求回升，批价和终端零售价有望稳步提升。
　　金字塔结构清晰，产品创新延续。为避免渠道价格体系混乱，公司重新梳理产品矩阵，建立结构清晰、定位精准的金字塔架构：飞天为塔基、精品和生肖为塔腰、陈年和高端文化系列酒为塔尖。未来公司计划围绕飞天和生肖加强创新化，重点做深飞天文化、并提供生肖酒个性化定制服务。此外，今年将加强系列酒打造，围绕“2+N”产品体系，培育1935和王子酒两个全国性大单品，凭借产品力及高性价比实现拓圈。
　　积极推进国际化战略。今年以来，海外市场营收阶段性回落，主要与外部环境承压、公司主动推进国际化战略转型、强化回流酒的治理有关。当前公司正处于从产品出口向品牌出海跨越的战略攻坚阶段，将从多个维度加快推进国际化战略：产品上，在现有产品结构基础上，同步推进飞天国际版、王子国际版等新品开发；渠道上，聚焦批发、线上零售、线下零售、餐饮、酒店五大渠道，以东南亚、日韩、北美为重点，设立五个区域营销班组，探索建立欧洲前置仓；政策上，积极扩大品牌声量、促进客群转化配置资源。
　　短期压力时点平稳度过，高分红夯实长期价值。短期来看，一季度i茅台贡献显著，且线上热销对线下引流，酒厂精细化把控投放节奏，春节期间动销表现突出；二季度进入淡季整体动销平稳、批价稳定，压力时点基本已过；我们预计后续批价调节及平衡空间足，酒价波动风险逐步减弱，下半年风险相对可控，全年业绩无虞。长期来看，公司具备强大品牌力、渠道力，以及充沛现金流，公司承诺分红率75%＋，叠加回购后股息率4%+，是优质的红利资产，股价具备安全边际，中长期价值凸显。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为1803.50/1903.68/2024.45亿元，同比增长4.8%/5.6%/6.3%，归母净利润分别为862.48/913.98/977.10亿元，同比增长4.8%/6.0%/6.9%，对应2026年6月11日收盘价，PE为18.5/17.5/16.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。