核心观点
　　主要事件：（）美伊谈判接近协议但仍未落地，伊朗披露所谓点谅解备忘录草案，涉及解除制裁、开放霍尔木兹海峡和解冻资产等安排，但特朗普随后否认相关本与双书协议致。短期看，协议窗口缓和极端供给冲击预期；中期看，核问题、安全承诺和制裁解除仍未闭环，中东险仍将牵动原油、航运和通胀预期。（）美国通胀再度升温，CPI同升.%，PPI同升.%，叠加强就业背景，美联储短期缺乏快速转向宽松的基础。（）沃什上任后强化改和政策纪律，6FOMC将成为其新框架“秀”，市场重点关注声明措辞、SEP预测、点阵图以及其对通胀、能源冲击和美联储独性的回应。（4）欧洲央因能源通胀加息BP，欧元区临“抗通胀”与“稳增”的政策两难。
　　主要资产表现：当周，（）价格震荡收跌，COMEX期货收于.美元/盎司，较周前下跌.%。美国CPI和PPI均再度回升，市场对美联储短期难以转向宽松的预期延续；同时，美伊谈判传出接近谅解备忘录，市场对极端供给中断和全战争的担忧阶段性降温，避险买盘有所回落。中期看，仍具配置价值，央购和地缘险仍有撑，但在美国通胀未明显回落、沃什强化政策纪律、美元信修复逻辑仍在的背景下，价趋势性上需等待实际利率回落。（）原油价格震荡收跌，WTI原油期货收于.美元/桶，较周前下跌.%。美伊协议窗口仍在，伊朗披露的草案涉及开放霍尔木兹海峡、解除海上封锁和解冻资产等安排，虽然特朗普否认相关本与双书协议致，但市场对极端供给中断的担忧阶段性缓和，前期地缘险溢价明显回吐；同时，世界银下调全球增预期，也强化了市场对需求端的担忧。中期看，若谈判推进，油价仍有回落空间；若核问题、制裁解除和安全承诺再度僵持，油价仍可能出现脉冲式反弹。（）美债收益率震荡下，年期美国国债收益率收于.%，较周前下BP。本周美债收益率回落并市场重新交易快速宽松，而是前期强农、通胀反弹和政策难松预期推动利率上后，端利率出现阶段性修复。油价回落缓和再通胀压，叠加世界银下调全球增预期，久期资产配置需求有所回升。中期看，美债收益率仍以位震荡为主，美国通胀仍、财政供给压未消、沃什上任后强调政策纪律，美联储短期难以快速转向宽松，趋势性下条件尚不充分。（）美元指数震荡收跌，收于.，较周前下跌.%。本周美元走弱主要受美债收益率阶段性回落和油价下跌影响，美元利率端撑边际减弱；欧元兑美元收于.，较周前上涨.%，主要受欧洲央加息撑。中期看，美元单边下基础仍不牢固，美国通胀仍、美联储短期难以转向宽松，沃什强化政策纪律和美元信修复逻辑仍对美元中枢形成撑。（）全球权益市场多数修复，美股，纳斯达克指数上涨.%，标普上涨.%。美债收益率阶段性回落、美元走弱以及SpaceX上市、英伟达深化AI合作等硬科技资本化事件撑险偏好。中期看，美股市场主线将转向盈利兑现能的再筛选，AI仍是中期产业向，但估值扩张将更依赖业绩兑现。
　　风险提示：地缘因素扰动险；特朗普政策不确定性险；海外降息不及预期险；国内政策落地效果传导不及预期险。