CPI同比4.2胚。核心CPI同2.9%6，整体符合预期割高油价仍在继续向能源商喆项传导，核心商品通胀压力继续缓和，核心服务成本环比稍有加快，而居住成本在目的统计调整后重新回落:CPI非季调同比增速岗.25%,，剔除能源和食品的核心CPl回2.9医，两者基本符合市场预期;季调环比方面，CPl增速从前值0640当缓和至04735，核心CPI环比从0376豳回落至0208鸟,并略低于预期;核心商品环比下降0.114%，不含居住成本但包括能源的核心服务增0.5480%。作为对照，克利夫兰联储的截尾均值〔trimmed-mean)CPI同比增2.99%，环比增0.26%，展现的更多是震荡而非加速。
　　5CPI基本延续了由目的主要特征，但居住成本回到了正常额道:(1油价影响依然突出，0.4车个百分点的环比涨幅中约0.28个百分点是由能源商品贡献;不过，随着WTI原油环比价格在5月份稳定并在6月出现一定回落，能源商品未来造成的通胀压力将出现阶段性减弱。(2》座月影响明显的居住成本，在5目的季调环比增速从前值0.6%回落至0.3%，这主要是由于上个月劳工数据局对于2025里I目政府停摆时的统计低估进行了一次性修正,5月居住成本重新回到稳定回落的轨道。3)核心商晶的环比压力持续放缓，基本可以确认“解放日”关税造成的核心商品通胀高峰已经结束。电视、音响、摄影器材、电话硬件和计算器等受关税影响明显的商品分项进一步回落。4）核心服务环比仍有所加速,医疗护理服务、休闲服务、教育与通信服务和其他杂项服务环比偏高，但部分服务涨价的持续性依然存疑;孤月与日月环比加速的服务项并不一致，目前尚不能确定涨价的持续性。
　　总体上，5月CPI并未展现在能源项目外出现了广泛涨价，一方面核心商品在关税去年的高基数影响下开始步入同比回落的轨道，另一方面居住成本在地产保持疲弱的情况下继续缓慢回落，主要值得警惕的依然是核心服务部分的涨价是否有延续性。5月大概奉是年内CPI的高点，未来一个季度的数据应出现缓和，我们预测末来3个月均值降低3.75%左右。综合来看，在美国AI结构性繁荣，但地产、建筑、消费周期性偏弱的情况下，美联储并无加息的紧迫性，短期偏高的通胀需要其按兵不动，但如果霍尔木兹海峡未来可以解封，美联储年内尝试降息的希望也并未完全破灭。
　　5月CPI继续上行，但市场和消费者通胀预期难再显著抬升:尽管5目密歇根大学消费者通胀预期调查■(MSC》显示1年期通胀预期从前值4.7%升至48%，5年期通胀预期从3.5%上行至别95，但在霍尔木兹海峡局势难再大幅惑化、油价可能见顶的预期下，其进一步上升的空间应较为有限。投资者定价的盈亏平衡(breakeven〉通胀预期6月已经出现了回落的迹象:年盈亏平衡通胀6月从前值2.62%回落至2.49%，5年预期从前值2.45%降低至2.369%。我们仍然认为目前的高油价环境难以与总需求产生共振，并广泛向其他消费价格扩散，最终导致加息。从历史经验来看，短期通胀预期一般在油价冲击开始3个月后达到峰值，随后3个月就有望开始回落，而当前的盈亏平衡通胀走势符合这一趋势。从通胀预期的角度考虑，当前的高油价并没有展现与需求侧形成共振的状态，因此也无须担忧美联储在年内考虑加息，除非霍尔木兹海峡情况明显恶化,。
　　关税造成的同比通胀已经开始回落，商品消费偏弱下涨价缺乏动力，未来核心商品环比可能维续成为带动通胀放缓的力量:美联储研究显示，核心、PCE商品价格因关税脱离了原先小幅通缩的轨道并升至2.5%左右，这充分体现了关税对商品价格影响被计入，无需担忧潜在的未传导关税导致价格加速上升。其次，特朗普政府的IEEPA关税已经在26年2月底被最高法院推翻，用于临时接续的122条款关税规模明显低于IEEPA，且同样面临可法挑战;在26年7月122关税到期后，接续的232和301条款关税达成的税率水平或更低。测算显示25年4月至IEEPA关税被判违宪期间，美国实际执行的日均平均关税约14.6%左右，而26年剩余时间的日均平均关税将降低至10.5%左右，降幅显著。从高频商品价格指标来看，美国的进口商品价格指数已经进入企稳回落的阶段，从中国和墨西哥进口的商品成本也自26年初开始小幅下滑。5月CPI商品中，家电、家具、其他家用商品、新车、二手车、医疗商品、其他音响设备、摄影潜材、娱乐读物等环比均明显下跌。预计CPI核心商品同比增速在26下半年将重新回到接近零增长的状态，帮助缓和能谢商品通胀的显著上行压力。
　　●核心服务环比加速，但4、5月涨价项目并不一致，关注后续各类服务涨价的持续性:5月核心服务〔剔除居住成本但包含能源服务）环比从前值0.38%加速至0.548%，展现了一定涨价的风险。环比涨幅突出的主要有医院和相关服务从-0.3%涨至0.6%，机动车维修保养从-0.2%涨至0.8%，其他休闲娱乐从-0.3%涨至0.9%，教育和通信服务从-0.1%涨至0.9%。因此，虽然本月居住成本回落使服务项整体仅有0.3%的涨幅，但部分服务环比的回升仍然值得警惕。不过，5月涨价明显的服务项目与4月并不一致，目前尚没有出现持续涨价的情况，因此无法判断整体服务项会出现持续的加速。从收入端来看，名义薪资和其