摘要：总体来看，5月末社融存量同比增7.7%，增速较上月收窄0.1个百分点；单月社融增量2.03万亿元，同比少增2607亿元，主要受政府债券净融资拖累。二季度地方债发行偏慢、尚未进入高峰是主因，后续超长期特别国债与新型政策性金融工具加快投放有望对冲信贷偏弱压力、稳固社融基本盘。直接融资方面，企业债融资1715亿元（同比多增219亿元），股票融资及表外融资边际改善但对总量影响有限。间接融资方面，人民币贷款新增5010亿元（同比少增913亿元），其中企业贷款增加6400亿元，主要靠票据融资支撑；企业中长期贷款罕见净减少约200亿元，反映企业投资预期偏弱、主动去杠杆意愿明显；居民贷款减少1412亿元（同比多减1952亿元），表明居民部门进入主动降负债周期。存款端，5月人民币存款增加1.77万亿元（同比少增4100亿元），居民存款减少1100亿元（同比多减5800亿元），或因前期高息中长期定存集中到期叠加存款利率下行，资金向非银产品迁移。5月末M2同比8.6%持平上月，M1同比5.5%较上月扩大0.5个百分点，M1–M2剪刀差收窄，本轮M1回升主要受居民存款到期重配置、支付链缓慢修复共同驱动，而非信贷扩张式的资产负债表复苏。6月，M2同比或小幅回落，M1同比在5.5%附近高位震荡，剪刀差有望继续收窄。
　　受居民信贷与政府债拖累，社融增速持续边际放缓。从社融存量看，受去年同期高基数影响，2026年5月，社融存量同比增长7.7%，涨幅较上月收窄0.1个百分点。从社融增量看，5月单月的社会融资规模增量为20293亿元，同比少增2607亿元。社融增量连续三个月同比少增，主要受到政府债券融资同比少增的拖累。5月单月，对实体经济发放的人民币贷款增加5010亿元，同比少增913亿元，主要受居民信贷同比多减拖累。价格端来看，5月LPR持平前期表现，连续12个月未做下调，体现货币政策保持审慎观察的基调；信用端来看，截至6月12日，年内超长债已发行4870亿元，发行进度37.46%，剩余发行额度8130亿元。后续超长期特别国债与新型政策性金融工具加快投放，有望对冲信贷投放偏弱带来的压力，稳固社融基本面。
　　政府债拖累直接融资，企业债与表外融资温和支撑。从社融结构看，2026年5月，直接融资新增1.42万亿元，同比少增1998亿元，主要拖累因素是政府债券融资的少增。从分项看，政府债融资新增12223亿元，同比少增2362亿元。2026年1-5月，地方新增债券发行18347.10亿元，低于去年同期；净融资额为12548.32亿元，低于去年同期。相较于去年，2026年二季度地方政府债券发行节奏偏慢，5月尚未进入发行高峰期。去年同期政府债投放节奏高度集中，基数水平偏高，使得5月政府债券增量对社会融资规模的拉动作用同比回落。截至6月12日，6月地方债总偿还量为2812.68亿元，高于去年同期，在新增发行规模未同步扩张的情况下，或拖累6月政府债净融资。企业债券融资1715亿元，同比多增219亿元；非金融企业境内股票融资同比多增145亿元至297亿元，股票融资的温和增长对社融形成支持，然而增长力度仍难以对冲政府债券融资的放缓。另外，表外融资减少722亿元，同比少减435亿元，其中委托贷款减少91亿元，同比少减75亿元，信托贷款增加53亿元，同比增120亿元。新增未贴现银行承兑汇票同比少减480亿元至-684亿元。是导致表外融资同比少减的主要原因。表外融资总体边际改善，但对总量影响有限。
　　票据冲量支撑企业信贷，居民信贷持续承压。2026年5月，企（事）业单位贷款增加6400亿元，同比多增1100亿元，主要由票据融资增量贡献。其中，企业短期贷款增加1000亿元，同比少增100亿元。企业短贷少增，或因高油价等输入性通胀压力抑制企业生产经营意愿，短期周转资金融资需求同步收缩；企业中长期贷款减少200亿元，同比多减3500亿元。企业中长期贷款连续两个月减少，或由于近期企业投资预期偏弱，选择主动去杠杆，导致其借长钱扩产的意愿下滑；票据融资增加5570亿元，同比多增4824亿元，票据冲量需求持续回升。继4月底迫近零利率后，5月底1个月期票据利率年内再次触及0.01%，刺激了企业票据融资需求。此外，4-5月办理的票据年内到期兑付，无需跨年，不会扰动企业年报数据，银企双方均适宜开展票据业务。2026年5月，居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，居民部门整体进入主动降负债周期。其中，居民短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元；居民中长期贷款减少571亿元，同比多减1377亿元。房地产方面，截至6月12日，6月30大中城市单月商品房成交面积约为257.64万平方米，相比去年同期成交面积同比增加10.22%。多地接连上调公积金贷款上限、松绑提取使用规则，叠加公积金贷款利率低于商业房贷利率，刚需购房者优先选择公积金贷款，分流购房信贷需求，直接挤占商业银行按揭贷款投放空间。这也是居民信贷指标表现偏弱，但楼市成交依旧具备韧性的原因。但当前居民收入预期偏弱，居民部门杠杆率自2024年一季度62.3%回落至2026年一季度59.0%，连续两年持续走低，居民财务决策重心转向守住现金流。后续居民部门需从降杠杆阶段过渡至信用