“价格洼地”等待“供给重塑”：
　　1）价格低位，亏损明显：PVC利润亏损明显，本次地缘冲突之前价格已经低至2010年以来最低水平，近期回调后也处于较低水平，截至6月6日价格处于历史6%的分位水平（2020年4月份受疫情影响需求崩塌导致的价格洼地，当时接近历史分位数的13%），5月30日PVC外购乙烯路线亏损1046元/吨，电石一体化亏损785元/吨。
　　2）供给端：①战争催化原料价格暴涨，供给端受不可抗力而降负；2026年2月底美伊战争爆发导致关键的霍尔木兹海峡被封锁，类似于2022年俄乌战争催化全球能源价格暴涨，只是本轮主要冲击的是亚太市场，目前全球PVC产能由于不可抗力出现明显降负（约占全球产能6%）；②国内碳排双控以及无汞化推进，或加速国内落后电石法产能出清，“十五五“期间考核指标从能耗双控切换为碳排放双控，而且碳市场覆盖范围扩大，计划2027年基本覆盖石化、化工等高碳排放行业，政策端或类似2021年能耗双控；③海外欧洲产能或陆续淘汰，主要系能源成本高企、受中美廉价产品的冲击，欧洲生产商运营率低迷，或被迫关停/剥离相关资产。
　　3）需求端：①当前地产端需求边际变化或好于2021-2022年，2021年为地产由盛转衰的转折点，“三道红线”政策对房产融资和负债提出严格要求，恒大等开始暴雷，地产销售面积和房价开始大幅下滑，而2025年开始国内陆续出台房地产支持政策，力度显著加强，政策底出现或使得地产下行压力收敛。②出口需求明显好于2021-2022年，发展中国家的需求表现强劲，主要系印度、东南亚、中亚及非洲等新兴国家持续的城镇化、水利工程和住房等建设，构成了对PVC长期、稳定需求，成为新的强劲增长点。
　　相关标的为中泰化学、新疆天业、君正集团、嘉化能源等。
　　4）风险提示：1）霍尔木兹海峡通航油价大跌的风险；2）全球经济衰退带来需求下滑的风险；3）碳排双控、无汞化政策落地推进不及预期的风险。