投资要点：
　　事件：公司于2026年6月3日公告，拟以现金164.15亿元收购控股股东山东能源集团旗下山东能源集团新能源集团有限公司（下称“新能源集团”）100%股权及山东能源电力销售有限公司（下称“山能售电”）100%股权。其中，新能源集团交易作价155.70亿元，山能售电作价8.45亿元。对此，我们点评如下：
　　拟收购控股股东优质电力资产，增厚业绩。
　　1）资产质地与财务表现：新能源集团控股32家直接或间接子公司，截至2026年1月31日，已商运装机7052MW（火电5200MW、风电1401MW、光伏452MW），已并网未商运1750MW，在建未并网1884MW，另有已核准或备案拟建项目1,240MW；其中，山能售电拥有在建火电1320MW及在运光伏5.64MW。新能源集团2025年实现营业收入77.10亿元，归母净利润9.59亿元，盈利质量扎实；山能售电2025年归母净利润-0.01亿元，主要承担电力市场化交易职能，并入后打通发配售全产业链。
　　2）估值水平：①新能源集团：净资产账面74.21亿元→评估155.70亿元，增值率109.81%。归母净资产97.87亿元、归母净利润9.58亿元，收购交易对价对应收购估值为16.2xPE及1.59xPB；2）山能售电：8.30亿元净资产→8.45亿元评估值，增值率仅1.83%，基本平价。
　　3）业绩增厚：收购标的2025年合计归母净利润9.58亿元，对应兖矿能源2025年度归母净利润增厚幅度为11.43%。目标公司盈利水平保持稳定（承诺新能源集团3年合计盈利不低于30.59亿元，年均10.2亿元），将增厚公司盈利，对应2025年EPS增厚0.095元。
　　“风光火储”协同成型，煤电一体化纵深推进。1）火电、煤电闭环联动。新能源集团下属盛鲁电力、灵台火电、鲁西发电等均为大容量高参数清洁机组，低煤耗、运营稳定性突出。优质火电资产并入后，公司可将自产煤炭与自有火电产能深度绑定，依托长协煤源锁价、电厂稳定消纳的双向联动机制，有效平抑煤炭价格周期性波动，显著强化盈利稳定性与抗风险韧性。2）新能源提速，清洁能源版图扩容。新能源集团持有渤海一号、渤海二号等海上风电项目，以及阿拉善、鄂尔多斯、甘肃白银等多个陆上风电和光伏基地。收购完成后，公司新能源资产规模将实现跨越式扩容，“风光火储”一体化与“源网荷储”协同发展格局加速形成，高度契合新型电力系统建设方向，绿电政策红利空间持续打开。
　　投资建议与盈利预测：公司作为国际化大型能源央企龙头，资源储备丰富。今年以来油价中枢上行，公司煤化工板块业绩有望改善。同时，煤价中枢上行持续，建议关注煤价右侧拐点带来的配置机会。不考虑拟收购事项影响，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为164.62/174.12/176.41亿元，对应EPS分别为1.64/1.73/1.76元，对应6月5日收盘价PE分别为15.3/14.4/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、油价大幅下行、安全环保政策加码、海外供应政策变化等