投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司深耕自动驾驶量产与商业化落地，伴随Robotaxi商业化进程提速，成长确定性持续增强。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1.44/2.51/5.40亿美元，同比增速为60.2%/74.2%/114.8%；归母净利润为-2.86/-2.70/-1.23亿美元，EPS为-0.66/-0.62/-0.28美元。参考可比公司2026年平均PS倍数为47倍，由于公司目前尚处于持续投入阶段，综合考虑业务模式、盈利质量及成长确定性等因素，给予一定折价，给予公司2026年动态PS 40倍，按照1港元=0.87元人民币、1美元=7.8元港元折算，对应合理市值为450.78亿港元，目标价为103.98港元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　Robotaxi高增长，车队、用户、订单三重共振。2026年一季度营收3425万美元，同比大增145%，其中Robotaxi营收857万美元、同比+ 395.4%，乘车费收入同比涨幅达456.5%。公司上调全年经营目标，将Robotaxi年收入指引由原2025年3倍提至3.5倍以上，年末车队目标由3000台上调至3500台，布局落地城市超20座。当前公司Robotaxi车队已超1700台，北汽、广汽、丰田第七代新车陆续落地；车队、用户、订单同步走高，5月周均付费订单较1月提升119%。业务落地持续深化，广深京三地开通机场接驳，广州拓展海珠等核心商圈，自动驾驶出行逐步由体验化转向常态化商用。
　　Robotruck与智能解决方案协同增长，拓展自动驾驶应用边界。2026年一季度Robotruck收入1,020万美元，同比增长31.0%，主要受益于干线长途运输规模扩张，并计划于2026年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产。智能解决方案收入1,550万美元，同比增长246.5%，主要得益于低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场ADC出货量增长。
　　成本优化与共建车队模式打开盈利空间。公司计划于2027年中前将面向国内市场的整车BOM成本降至23万元人民币以下，并通过充电效率、调度算法、地勤运营等环节优化提升利用率、降低单车日均运营成本。共建车队模式已在2026年一季度与如祺出行、Verne等合作伙伴开始产生收入，补充车费收入来源，并提升车队部署的资金使用效率；广州、深圳两地Robotaxi已实现单车UE盈利转正。
　　风险提示。Robotaxi商业化及车队扩张进度不及预期；监管政策及安全标准变化风险；BOM成本下降及运营效率优化不及预期；海外市场拓展不及预期。