核心观点
　　云霄直流输电权交易首入跨网领域，电力市场化改革更进一步。国家发改委、国家能源局发文，自2026年6月1日起在云霄直流通道以月度及以内交易起步开展输电权市场化交易。云霄直流为横跨国家电网、南方电网两大经营区的闽粤联网工程，系我国首个跨电网经营区的输电权市场化项目，标志输电权交易首次延伸至跨网领域。我们认为其核心意义在于为全国统一电力市场建设提供机制示范:当前省间电网主要依靠少数跨区通道相连，跨区交易长期依托行政计划统筹，通道使用权的归属与优先级缺乏市场化安排；以市场化方式确定通道容量的使用权与分配规则，有助于从机制层面疏通省间/网间交易，为常态化跨区交易创造条件。本次仍以月度及以内品种起步、规模有限，更多体现先行先试与示范引领作用。中长期看，随交易机制逐步完善、电力资源在更大范围内优化配置，电价偏低、外送受限的三北及云南等西南低电价省份电力企业有望率先受益。
　　厄尔尼诺催化夏季高温，现货电价和气价上行未止。我们维持此前判断:厄尔尼诺影响下今夏高温强度可能超预期、峰值负荷提前，现货电价与气价在迎峰度夏期间具备新一轮上行动能。电价方面，随着全球能源价格中枢系统性上移，我国电价有望开启新一轮长周期上行。其中，广东作为火电占比较高、能源对外依存度高的省份，对上游能源价格传导更为显著，其现货电价或正逐步走出长期下行周期。截至2026年6月5日，广东省日前电力市场出清均价周均值达515元/兆瓦时，同比+253元/兆瓦时（+96.5%），考虑到南方电网迎峰度夏较往年明显提前、负荷维持高位，供需偏紧格局下电价仍具进一步上行空间。天然气方面，霍尔木兹海峡通航边际改善有限，卡塔尔受损产能恢复周期长达数年，而短期海外夏季用气高峰及补库需求临近，国际现货延续较高位运行。
　　低位公用事业资产有望价值重估。本周（2026/6/1~2026/6/5）申万公用事业指数3.7%，跑输沪深300指数2.2个百分点，跑输万得全A指数2.6个百分点。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。
　　燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，未评级)、新天然气(603393，未评级)。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。