投资要点
　　▌国内链传动领军企业，深耕行业二十余年
　　聚焦链传动系统领域，三大业务板块协同发展。1999年10月，公司前身征和有限成立，其核心业务从车辆链系统和农业机械链系统两大产品进一步拓展到了工业设备链系统领域，并于2016年正式单独成立工业链系统事业部。2016-2025年，公司摩托车链系统和农业机械链系统连续10年市场占有率第一位。
　　车辆链系统：公司车辆链系统产品主要分为汽车发动机中使用的正时链、链轮、导轨和油泵链以及摩托车链系统中的传动链及配套链轮、正时链和油泵链。公司产品具有高强度、低噪音和长寿命等特性，适配新能源汽车混合动力系统及高端燃油车动力传动需求，并与吉利、江铃、本田等国内外知名企业深度合作。2022-2025年车辆链系统收入分别占营收总额的51.33%/58.67%/58.04%/57.61%。
　　农机链系统：公司农业机械链系统产品聚焦于传动与收割输送链，通过特殊硬化处理工艺和精密制造技术，满足高载荷、抗冲击的作业环境，广泛应用于联合收割机等设备。公司服务于潍柴雷沃、ROSTSELMASH、久保田、凯斯纽荷兰、江苏沃得、金大丰、克拉斯等知名厂商。2022-2025年农机链系统收入分别占营收总额的17.34%/17.72%/17.80%/19.18%。
　　工业设备链系统：公司工业设备链系统主要包括输送链、倍速链、侧弯链、曳引链等系统，覆盖仓储物流、畜牧养殖等领域。公司为德国伊维氏、广东信源、昆船物流、青岛科捷及新松机器人等知名企业提供工业设备链系统产品。2022-2025年工业设备链系统收入分别占营收总额的22.88%/15.96%/15.72%/15.94%。
　　▌营收稳健增长，毛利率整体保持稳定
　　营收稳步上升，盈利能力相对稳定。（1）主业方面，公司2022-2026Q1营收分别为16.07/17.32/18.35/19.32/4.19亿元，同比+17.95%/+7.79%/+5.94%/+5.30%/+6.15%，2022-2025年CAGR为6.33%，公司营收主要受到链传动产品下游行业产销量的影响，近年来摩托车、汽车、农业机械及工业机械等下游行业销量整体稳步上升，公司营收呈稳健增长趋势。2022-2026Q1归母净利润分别为1.70/1.16/1.31/1.75/0.33亿元，同比+115.74%/-31.73%/+12.91%/+33.72%/-38.87%，2022-2025年CAGR为0.97%，2023年归母净利润大幅下滑主要受费用率上升影响，2026Q1则主要系汇兑损失增加所致。（2）盈利能力方面，2022-2026Q1毛利率分别为23.02%/22.03%/21.39%/22.87%/24.73%，近年盈利能力整体保持稳定。（3）费用率方面，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/6.49%/4.83%/1.50%，同比-0.50/+0.39/-0.11/+1.14pct；2022-2026Q1研发费用率分别为3.97%/4.73%/4.60%/4.37%/4.83%，研发投入维持高位；2020-2026Q1期间费用率分别为11.49%/14.90%/13.72%/14.49%/16.01%，同比+0.51/+3.41/-1.18/+0.77/+0.92pct，2023年费用率大幅上升主要系职工薪酬、三包费和利息费用增加所致。
　　▌国际巨头主导链传动高端市场，国内企业竞争力逐步提升
　　链传动市场规模稳健增长，不同厂商细分赛道各具优势。据QYResearch测算，2025年全球链传动市场规模大约为51.84亿美元，预计2032年将达到60.89亿美元，2026-2032年期间CAGR为2.4%。其中，由于全球园林工业的持续发展，园林工具锯链刀具系统已经成为城市绿化建设必不可少的日常工具。据QYResearch测算，2024年全球锯链市场规模约为16.18亿美元，2031年有望达到22.88亿美元，2025-2031年CAGR为5.1%。链传动市场下游细分领域繁多，汽车正时链领域主要由椿本、伊维氏及博格华纳占据优势；工业链市场则以德国雷诺德、杭州东华、恒久机械为代表；在摩托车链领域，日本大同（DID）保持领先，自行车链由台湾KMC主导；锯链则由斯蒂尔、奥力根等专业品牌主导。2025年，日本椿本在工业链、汽车正时链领域全球市场占有率分别达17%/42%；大同工业则在日本摩托车链市场中占据市场份额第一，并于2026年1月成为椿本全资子公司。
　　国产替代大有可为，国际化进程稳步推进。我国链传动行业虽发展历程相对较短，但近年来通过技术积累与市场拓展，已经逐渐在全球高端市场与椿本、伊维氏等国际领先企业展开竞争，行业整体竞争力持续提升。其中，征和工业作为全球主要车辆链条供应商之一，在车辆链领域市占率领先，已在包括亚洲、拉美和非洲等在内的100多个国家和地区建立了经销网络，服务全球3000多家客户；杭州东华位列全球链传动行业前三，稳居行业前列；苏州环球依托国家级企业技术中心，在航空链、车库链等细分领域具备显著技术优势；持正科技则凭借专精特新“小巨人”及高新技术企业资质，获认证位居国内行业前五。
　　▌布局东南亚摩托车市场，农机部件+微型链开拓业绩新增长点
　　获国际知名整车厂认可，产品辐射东南亚摩托车市场。公司通过生产基地国际化、深度绑定全球头部客户及构建全球研发与服务网络，持续推进其全球市场扩张。泰国子公司作为关键的海外生产基地与区域运营中心，于2025年1月成功通过泰国本田QVA2审核并进入其优选供应商体系；2025