一、一句话逻辑
　　工程机械海外、国内共振向上，新时代下三一重工从中国龙头迈向全球龙头，未来3年业绩有望创历史新高。
　　二、工程机械行业新时代：国内海外共振向上、中国主机厂走向全球，行业反内卷进程加速
　　1）国内周期向上，海外展现强劲韧性
　　①国内：工程机械市场有望加速回暖
　　挖机内销连续两年实现正增长：2025年行业挖机内销同比增长18%，2024年同比增长12%。2026年1-5月国内市场延续增长势头，行业挖机内销同比增长19%。“大规模设备更新”政策、一揽子增量宏观政策等政策护航+超长期特别国债及地方化债资金逐步落地，国内基建、新型城镇化、矿山及水利工程等需求将陆续释放，市场有望加速回暖。
　　②海外：展现强劲韧性
　　全球基建与矿业投资维持较高景气，非洲、东南亚等新兴市场需求旺盛：沃尔沃集团上调2026年对全球市场增长的预期，预计欧洲市场增长0-10%，中国市场增长0-10%，亚洲市场增长-5% - +5%，北美市场增长-5% - +5%，南美市场增长-5% - +5%。2026年1-5月，行业挖机出口同比增长33%；1-6月工程机械出口金额280亿美元，同比增长9%。
　　2）中国主机厂走向全球，海外市占率持续提升
　　据Yellow Table，2025年五家中国主机厂三一、徐工、中联、柳工、山推合计市占率为15%，较2024年提升0.9pct。
　　3）行业反内卷进程加速：主机厂上调挖机价格，行业进入健康可持续发展车道
　　①三一重工：决定自5月15日起，对挖机价格上调5%。
　　②徐工机械：决定自6月1日起，针对不同机型产品价格上调3%-5%。
　　③柳工：决定自5月20日起，对挖掘机全系列产品价格上调5%。
　　④山推股份：决定自6月1日起，针对不同机型挖掘机价格上调3%-5%。
　　工程机械头部企业开始从“以价换量”逐步转向“价值竞争”，通过合理定价保障产品品质与服务质量，推动行业健康可持续发展。
　　三、公司发展新时代，有望迎来新高度
　　1）新时代：董事会扩大会议召开，蓄势开启发展新篇章
　　2026年1月1日，三一集团召开2026年元旦董事会扩大会议，梁在中、伏卫忠、彭松等人出席，新时代公司有望开启发展新篇章。
　　2）业绩新高度：未来三年业绩有望创历史新高
　　2021年公司实现营业总收入1069亿元，为此前收入高点；2020年公司实现归母净利润154亿元，为此前利润高点；
　　2025年，公司实现营业总收入897亿元，同比增长14%；实现归母净利润84亿元，同比增长41%；我们预计公司2026-2028年收入为1050、1236、1456亿元，同比增长17%、18%、18%；归母净利润为110、141、179亿元，同比增长31%、28%、27%，业绩逐步创历史新高。
　　盈利能力持续提升：2022年以来，公司的销售净利率从5.5%提升至9.5%，加权ROE从6.7%提升至11.2%。2026年一季度，公司毛利率为27.5%，同比提升0.6pct。
　　2）行业地位新高度：从中国龙头迈向全球龙头
　　①公司国内龙头地位稳固，多品类位居行业第一：其中挖掘机械国内市场连续15年蝉联销量冠军；混凝土机械连续15年稳居全球第一品牌；起重机械全球市占率稳步上升。2025年公司挖掘机械收入占比39%，为挖机周期向上弹性最大标的之一。
　　②全球化进程加速：国外收入持续增长，H股上市锚定全球化新征程
　　I．国际市场已成为公司利润中心
　　总量方面，2021-2025年：
　　公司国外收入从248亿元增长至563亿元，复合增速23%，收入占比从23%提升至63%；国外毛利从60亿元增长至178亿元，复合增速31%，毛利占比从21%提升至71%；毛利率从24.1%提升至31.7%。
　　区域结构方面，2021-2025年：
　　亚澳地区收入从105亿元增长至239亿元，复合增速23%；
　　欧洲地区收入从82亿元增长至125亿元，复合增速11%；
　　美洲地区收入从40亿元增长至112亿元，复合增速29%；
　　非洲地区收入从21亿元增长至83亿元，复合增速41%；
　　II．从“产品出口”向“产业出海”全面升级
　　截至2025年报，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及经销商的海外市场渠道体系；正式成立全球大客户总部，全面升级面向核心客户的营销与服务体系。
　　III．Ｈ股上市，A+H双平台锚定全球化新征程
　　2025年10月28日，公司H股（6031.HK）上市，募资净额约133亿港元，用于进一步发展全球销售及服务网络（约45%），增强研发能力（约25%），扩大海外制造能力、优化生产效率（约20%）等事项。
　　②数智化：提质增效成效显著
　　I．智能制造：截至2025年报，公司已有37座灯塔工厂建成达产，是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业。
　　II．智能产品近三年持续取得突破
　　2023年，自研L4级无人驾驶自卸车、成功研发业界首批无人电动装载机等；
　　2024年，推出远程遥控挖掘机等新一代智能工程产品；
　　2025年，实现从“单机突破”到“机群协同”、“成套智慧施工”的