卓越新能：国内生物柴油龙头，连续多年位列产销量及出口量第一。卓越新能成立于2001年，是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业，实控人为叶活动家族。公司专注于利用废弃油脂资源生产生物柴油及生物基材料，主要产品包括生物柴油、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇等，现已形成国内六大生产基地，并在泰国、新加坡等国家投资建厂。截至2025年年报，已形成年产酯基生物柴油50万吨、年产烃基生物柴油10万吨的生产能力，另有环保型醇酸树脂等生物基材料产能。
　　2023年起欧盟对我国生物柴油行业发起反倾销调查，公司通过海外建厂和保税直销等方式弱化负面影响，盈利能力逐步恢复。公司产品自2016年或ISCC认证后主要销往欧盟，国外收入常年占比80%以上。2023年欧盟对我国生物柴油行业展开反倾销调查，导致公司整体毛利率下滑至10%以下，归母净利润降至0.79亿元。此后公司一方面依托荷兰卓越在欧洲当地布局销售网络，另一方面积极采取成本管控措施、并开始在海外扩建产能综合规避反倾销调查的影响，使得2025年整体毛利率恢复至11.23%、归母净利润恢复至1.55亿元。
　　全球减碳背景下生物柴油成为交通领域的有效减排方式，政策推动下生物柴油+SAF需求有望进一步释放。2024年全球生物柴油消费量7122.79万吨，其中北美和欧洲为主要消费地区，亚洲已在全球生物柴油出口中占据主导。《欧盟可再生能源指令》要求在到2030年交通运输领域由成员国自主选择温室气体强度降低14.5%或可再生能源占比达到29%；而SAF因其减排效果显著被欧盟出台强制添加政策。全球脱碳背景下，生物柴油和SAF需求有望进一步释放。
　　前瞻布局东南亚市场，通过渠道及产能扩产巩固龙头优势。东南亚废弃油脂产量大，但收集率较低。2022年我国废弃油脂收集率达60%-80%，而马来西亚仅有30%-45%，印尼仅有25-37%，大量废弃油脂通过非正规渠道流失。公司已在泰国、菲律宾、印尼等国家推进废弃油脂回收项目，前瞻锁定东南亚废弃油脂供应链，并规划建设新加坡年产20万吨生物柴油项目、泰国年产30万吨生物柴油+10万吨烃基生物柴油（HVO）/生物航空燃料（SAF）项目。此外公司在生产成本、销售渠道上相较同业具备优势，2025年生物柴油单吨生产成本6983元，且在欧盟反倾销调查启动后通过子公司荷兰卓越在欧洲进行保税直销。综合优势下，公司盈利水平相较于同业显著领先。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内生物柴油行业龙头，具备产能、成本及渠道优势，在全球减碳背景下生物柴油和生物航煤需求有望进一步释放，公司通过国内外生产基地进一步扩产巩固优势，产能及经营规模有望快速增长。预测公司2026-2028年分别实现归母净利润3.15亿/4.28亿/5.24亿元，分别同比+103.8%/+35.8%/+22.5%，分别对应2026年6月4日收盘价的PE估值为16.8x/12.4x/10.1x。
　　风险提示：政策变动风险，产能建设不及预期风险，新兴技术替代风险，价格风险，汇率变动风险等。