事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收23.43亿元，同比减少21.24%；归母净利润1.67亿元，同比增长81.24%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长83.78%。其中，2025Q3实现营收10.31亿元，同比减少1.05%，环比增长71.05%；归母净利润0.50亿元，同比增长667.56%，环比减少10.76%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长698.44%，环比减少0.31%。
　　事件评论
　　2025Q3公司归母净利润同比扭亏为盈。1）收入：同比相对稳定，环比高增，推测因：①天然脂肪醇于2025年4月开始试生产，Q2销售4008.06吨，Q3产能爬坡销量环比上行。②生物柴油销量环比上行（海关披露的Q3福建省生物柴油出口数据环比Q2增42.8%。2）销售毛利率为13.71%，同比提升15.29pct，环比提升1.76pct，同比增幅显著因生物柴油出口渠道打通、高毛利率脂肪醇业务投产；3）其他收益：2025Q3为0.16亿元，同比减少0.52亿元，或与2025Q3公司对涉税业务开展自查，补缴企业所得税、滞纳金及调整增值税退税款合计1,780.57万元有关；剔除该一次性影响，对应2025Q3归母净利润为6782万元。
　　收现比稳定在高位，资本开支投入保障成长。2025Q3公司收现比为117.23%，同比提升4.63pct，维持在较高水平。2025Q1-3公司经营活动现金流净额为3.42亿元，同比增长247.52%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.95亿元，同比增长143.86%，去年同期为1.21亿元，目前公司仍有较多项目处于在建待建阶段（国内外合计20万吨烃基生物柴油和50万吨生物柴油），资本开支投入保障成长。
　　积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，加速全球化布局与产业链延伸。1）欧盟于2025年2月公布反倾销终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税。公司通过法律抗辩、调整市场策略（拓展非欧盟市场、船燃市场）、向下游生物基材料延伸及国际化布局（新加坡建厂、泰国设点、沙特合作）等方式积极应对。2）展望未来，虽然欧盟反倾销税影响仍在，但公司通过海外渠道拓展和新产能建设有望对冲风险。①新加坡一期10万吨产能投产后，或可规避部分关税风险，并抓住新加坡船燃市场机遇，带来业绩增量。②国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段，投产后有望增厚利润。③泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。④公司在沙特投资设立合资公司，采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，开展资源回收与利用等合作。
　　预计公司2025-2027年归母净利润为2.18/4.06/4.82亿元，同比+46%/+87%/+19%，对应PE 26x、14x、12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。