行情回顾
　　5月份，锰硅价格呈现探底后缓慢回升的走势，月度跌幅86元/吨或-1.41%。上周，盘面价格维持在5950元/吨至6100元/吨区间内，持续震荡，周度涨幅16元/吨或+0.27%（针对加权指数，截止发稿日，下同）。技术形态角度，锰硅盘面短期围绕下方中期反弹趋势线附近维持偏弱势震荡，建议关注上方6100元/吨附近压力，以及下方中期趋势线支撑。
　　 5月份，硅铁盘面价格整体呈现中枢震荡小幅上移走势，月度涨幅24元/吨或+0.42%。上周，盘面价格维持震荡，周度涨幅50元/吨或+0.86%（针对加权指数，截止发稿日，下同）。技术形态角度，硅铁盘面价格短期仍呈现区间震荡走势，逐渐向尾部收敛，继续等待且关注方向选择。
　　月度要点小结
　　◆天津6517锰硅现货市场报价5950元/吨，环比持稳，较上月初-80元/吨；期货主力（SM609）收盘报6068元/吨，环比+46元/吨，较上月初-24元/吨；基差72元/吨，环比-46元/吨，处于历史统计值的偏中性水平。天津72#硅铁现货市场报价6000元/吨，环比+50元/吨,较上月初+130元/吨；期货主力合约（SF607）收盘价5946元/吨，环比+60元/吨,较上月初+114元/吨；基差54元/吨，环比-10元/吨，基差处于历史统计值的中性水平。
　　◆利润：钢联口径锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-62元/吨，环比+18元/吨，较上月初+44元/吨；宁夏-190元/吨，环比+40元/吨，较上月初+86元/吨；广西-402元/吨，环比+17元/吨，较上月初-8元/吨。钢联口径内蒙硅铁生产利润-131/吨,环比-52元/吨,较上月初-50元/吨；宁夏140元/吨，环比+8元/吨,较上月初+30元/吨；青海95元/吨，环比-72元/吨,较上月初-50元/吨。
　　◆成本：钢联口径内蒙锰硅即期成本（含折旧等费用)在5912元/吨，环比-18元/吨，较上月初-144元/吨；宁夏在5990元/吨，环比-21元/吨，较上月初-186元/吨；广西在6244元/吨，环比-16元/吨，较上月初-91元/吨。钢联口径内蒙地区硅铁生产成本（含折旧等费用) 5731元/吨，环比+72元/吨，较上月初+120元/吨；宁夏地区5410/吨，环比-8元/吨，较上月初+40元/吨；青海地区5455元/吨，环比+72元/吨，较上月初+120元/吨。
　　◆供给：2026年5月份，钢联口径锰硅产量78.8万吨，环比+5.58万吨，1-5月累计产量401.32万吨，累计同比-12.57万吨或-3.04%。5月份硅铁产量48.69万吨，环比上月+1.93万吨，1-5月累计产量222.86万吨，累计同比-4.83万吨或-2.12%。
　　◆需求：
　　螺纹钢周产量212.15万吨，环比-9.52万吨。日均铁水产量为240.72万吨，环比-0.28万吨。
　　2026年5月，金属镁累计产量8.84万吨，环比上月+0.14万吨，1-5月累计产量42.77万吨，累计同比+9.06万吨，累计同比+26.88%。
　　2026年1-4月，我国累计出口硅铁13.67万吨，同比+0.80万吨或+6.25%。（5月份数据未更新）
　　◆库存：测算锰硅显性库存为78.24吨，环比+2.96万吨，显性库存仍处于同期高位水平；测算硅铁显性库存为10.19万吨，环比-0.59万吨，仍处在同期偏低水平；
　　◆小结及展望：在当下的黑色板块中，铁合金仍是相对“鸡肋”的存在。主要在于品种自身缺乏突出的或相对明显的价格驱动因素，难以吸引资金兴趣以及支撑有效的趋势。站在品种自身基本面角度，锰硅在静态供求格局上仍不理想，直观表现为下游低迷的建材需求、高位持续无法被去化的库存（仍在累积）。硅铁端，其静态基本面仍没有明显的矛盾：一方面是相对受控的供给、相对低位的库存；另一方面是相对波澜不惊的需求，表现为下游钢材中规中矩的产量以及偏无力的需求（金属镁需求今年表现偏强）。但我们认为，供求关系历来不是驱动铁合金行情的有力驱动。重点需要关注的是供给侧是否出现强有力的收缩政策以及成本端包括锰矿、电力以及煤炭在内的价格是否出现明显且有力的上涨（锰硅对锰矿因素反应敏感，硅铁对于电价、煤价因素敏感）。基于此，锰硅及硅铁近期的走势变化情况便相对明朗：在自身基本面中性（硅铁，但盘面估值明显偏高）或较差（锰硅，估值相对中性）的背景下，我们未看到有力的供给收缩情况或预期，同时锰矿价格在库存恢复至同期水平且下游锰硅产量收缩（力度不足且非限制性）背景下表现仍较为疲弱，煤价阶段性走高但未对上方空间进行有效打开。因此，对应到盘面就表现为价格整体表现的疲弱以及阶段性脉冲式的冲高回落。本质在于现实不佳且缺乏有效的驱动（硅铁向下更多是在于估值的往回修复）。但基于我们对于煤炭后续中长期供应可能受到的影响，以及今年煤炭端诸多包括海外能源替代（煤替油）、印尼出口政策收紧、厄尔尼诺的高温预期及今年新能源出力不足下火电代偿作用的强烈需求等诸多扰动因素，我们仍倾向于建议关注后续应峰度夏期间电力的紧张情况（认为硅铁盘面的高估值或已经定价了部分的预期），同时锰矿端在国家资源主义抬头背景下出口可能存在的限制也可继续注意。总而言之，对于铁合金，我们的建议依旧是以下方的成本为支撑，寻找机会布局多单，等待驱动向上做反弹。