本文结合2025年城投年报数据支撑重点解答以下问题：一是从债务总量、增速、结构、期限、债务率等维度看，城投化债成效如何；二是统筹抓好化债和发展的政策指导下，城投平台的资产质量、利润、现金流表现如何。
　　从城投债务规模和结构看化债成效
　　1、整体债务变化：带息债务规模增速继续放缓，债券规模首现缩量。截至2025年末，城投平台带息债务67.93万亿元，其中城投债券16.36万亿元，同比增速分别为4.3%、-0.5%，增速分别同比下降0.5个百分点、1.7个百分点。
　　2、分省份债务变化：带息债务方面，青海、黑龙江、贵州、广西、辽宁等5个重点省份2025年带息债务规模同比下降，而非重点省份除西藏、江西外，带息债务均有不同程度增长。债券方面，2025年半数省份城投债券规模同比压降，黑龙江、贵州、湖南、西藏城投债券同比降幅超7%；绝对规模上，江苏城投债券缩量1319亿元，广东、山东，分别同比增加789亿元、571亿元。
　　3、债务率变化：地方广义债务率延续增长态势，其中显性债务率增长为主要原因。拉长时间维度看，2021年起，地方显性债务率同比增速开始高于广义债务率同比增速，符合地方债务“隐转显”的化解思路。
　　4、品种结构变化：整体结构优化，贷款占比增加，债券占比下降。2021-2025年间贷款及债券合计占比增加2.9个百分点，对应非标等其他融资占比下降。
　　5、期限结构变化：债务期限仍以长期为主，长期债务占比持续下降的趋势出现逆转，2025年城投长期债务占比同比增加0.2个百分点至69.8%。
　　从三大表看城投资产质量及经营情况
　　1、资产负债表：城投公司资产负债率呈增长趋势，短期偿债能力偏弱，存货和其他应收款规模首次出现下降，反映出传统城投业务新增谨慎、与政府或国企之间的拆借代垫往来款有所减少，应收账款规模仍在增长，但增速明显下降。
　　2、利润表：2024年城投营业收入首次出现规模下降，2025年延续这一趋势。净利润在2021年达阶段性峰值后逐年下滑，2025年同比下降22%。
　　3、现金流量表：城投经营性现金流量净额与利润表出现背离，2023年首度转正，2024-2025年大幅增长，或说明城投市场化转型背景下，现金流有所改善，此外化债资金或对经营性现金流入也有一定影响。投资性现金流量净额持续为负，或说明城投投资强度持续收敛。筹资性现金流量净额同比增长14%，与投资强度收敛出现背离，或说明部分债务利息兑付仍通过再融资的方式解决。
　　化债效果总结及后续展望
　　1、2025年城投年报反映出一定的化债成效：城投带息债务规模增速继续放缓，债券规模首现缩量，债务品种结构优化，非标等其他融资方式占比持续压降，经营现金流量净额延续增长，城投投资强度继续收敛。
　　2、城投年报也反映出以下待改善的问题：1）省份间债务表现分化，2025年末天津、浙江、江苏广义债务率已超700%，综合财力尤其是土地出让收入下降的影响较大；2）城投资产负债率仍在增长，短期偿债能力偏弱，政府回款仍待改善；3）营业收入和净利润均延续下降趋势。
　　3、展望后市，城投继续巩固化债效果的同时，重心或在于退名单后的平稳过渡及市场化转型。临近城投退名单及隐债清零关键政策节点，城投信用风险演变及与政府关系变化值得关注。部分无法自主经营、民生关联度较低的弱资质主体或面临出清，而历史上存在国有企业违约案例，相关信用风险需警惕。当前参与城投债投资，3y以内短端品种过度下沉性价比较低，拉长久期则需控制主体信用资质。此外，加强舆情监控，非标、商票逾期或反映相关主体流动性吃紧，债券估值若有波动对持有体验亦有影响，可适当规避。
　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。