宏观半年报：《小宽松，中缓和，大分化》2026-06-02
　　1、小宽松：预计美国、中国均将迎来政策有限宽松周期。美股市场在地缘利好定价边际减弱、美联储宽松预期持续压制，以及30年期美债利率释放流动性危险信号下，短期或有流动性冲击，沃什政策图景下年内仍有降息可能，则美债震荡、美股向上、黄金可期。中国经济实际动能前高后低，短期稳增长诉求提升，关注“六张网”建设、城市更新等落地，稳增速而后促转型。
　　2、中缓和：中美建设性战略稳定关系开启新篇章，中美将迎来一个至少中等程度、中等期限的缓和期。我们通过政治与外交维度、经贸与供应链维度、舆论与情感维度三个方面量化构建中美友好度指数（SUFI），发现中美关系改善利好人民币权益资产，微盘股更加敏感，成长和周期类行业利好驱动更明显，机制在于风险偏好提升、盈利预期改善和外资持仓配置。
　　3、大分化：中国“K”型经济下的通胀修复呈现非对称特征。中国经济“K”型分化体现在新旧动能分化、生产需求分化、收入群体分化，叠加通胀非对称修复，企业盈利上游强、中下游弱。预计2026年中国PPI走势“先上后稳”，CPI修复将受制约。通胀的非对称修复利好周期和上游资源品类，而纯消费、中下游制造业估值承压；国债利率短期震荡，后续易下难上。
　　4、风险提示：中东地缘风险可能持续时间超预期，再度推高油价并扰动全球供应链；美国中期选举压力下，警惕两党为争取选票，对华表态强硬；美联储降息节奏可能低于预期，美债利率上行，带来持续流动性冲击；国内稳经济政策力度或落地效果可能偏弱，难以有效提振消费和投资信心；资本市场过度拥抱人工智能等赛道，警惕过度拥挤交易导致的微观结构恶化。