A股展望：经济波动导致收益下修，分化缓解需见景气收敛。整体层面，估值端目前中证800的ERP为4.19%，处于过去5年10.17%分位数水平，历史50.43%分位数水平，整体估值水平中性偏贵。盈利端，4月中长期信贷脉冲、M1增速、社零增速走弱，叠加5月PMI略低于市场一致预期，小幅下调后续A股盈利增速预期，故整体下修中证800未来12个月的收益预期水平。结构层面，今年以来各风格走势严重分化，经过统计可以发现风格和板块的收益率差异核心来自于景气度差异。展望后市，需要观察到高频景气数据的收敛，如通胀剪刀差、服务业与制造业PMI剪刀差、消费制造与高技术制造PMI剪刀差的收敛，风格间分化程度或才能有所缓解。
　　债券展望：利率中枢轻微下调、短期择时观点偏多。中期模型方面，26年盈利增速预期小幅下调，推动利率中枢轻微下降1BP，当前中期看年内的利率点位中性偏高。短期择时模型方面，当前宏观基本面模型观点偏空、机构资金流模型观点偏多、价量趋势突破模型观点看多，综合看择时观点偏多。
　　转债展望：考虑供需关系后的期权估值合理，正股估值偏贵。全市场转债的定价偏离度中位数为-9.15%，考虑市场供需关系后的调整值为1.90%，对期权估值的判断从深度偏贵修正到合理定价。转债正股的PB中位数为2.49，相对上期下降0.16，目前依旧处于高位下行周期中，中期看有一定赔率风险。
　　黄金展望：紧缩预期下的短期震荡。虽从配置角度，央行增持趋势的延续、EPU指数的高位仍维持看多的逻辑，但已支撑金价较长时间，效应减弱，且短期内市场更倾向于定价偏紧缩的政策，美元指数与实际利率回升，黄金ETF资金持续流出，交易面上隐波仍较高、期现基差下降，择时信号整体较为谨慎，我们认为短期金价仍偏向震荡行情，需关注联储完成主席换任后的进一步动作。同时，从长期维度美元信用的压力仍支撑黄金价格，不过需关注短期背离的可能性。
　　保险机构配置行为跟踪：进入2026年一季度，保险资金运用余额延续扩张，债券仍是险企资产配置的核心底仓，权益类资产在市场回调背景下仍保持小幅增配。从大类资产看，保险公司整体债券配置占比维持在50%以上，股票与证券投资基金占比温和抬升，银行存款占比继续处于相对低位；另外，从2025年报ETF配置看，险企持有ETF份额继续向股票型产品集中，股票型ETF内部更偏好主题指数与规模指数，港股科技互联网、证券公司、化工、电池等方向获得增配，反映险资在高股息底仓之外，开始通过ETF工具强化对弹性资产和结构性机会的参与。
　　外资机构配置行为跟踪：2026年5月海外中国股票ETF整体净流出扩大，月末最后一周出现较大规模赎回，是当月资金转弱的重要来源。分风格看，5月资金从大盘混合、大盘价值及宽基混合流出，对宽基成长型和大盘成长型产品呈净流入。后续重点关注海外ETF资金能否由流出转为稳定流入，以及成长资产相对价值资产的资金偏好能否延续。
　　风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，大类资产价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模型存在失效的风险。