核心观点
　　我们对于债券是否要止盈这一关键话题的看法是：利率下行的背景尚未发生改变，债券利多因素尚未出尽，当前债市出现明显反转的风险不大，因此当前债市还未到集中止盈的时点，建议继续把握长端利率债的投资机会。
　　长债行情为何在3月底开启？
　　信用周期下行、资金面宽松是今年利率下行的根本驱动因素。3月底机构情绪较为谨慎，但债基负债端开始流入。基本面从4月份开始也出现了边际走弱迹象，对长债形成更直接的利好。我们认为长债的这些利多因素目前都没有发生改变。
　　近期长债利率再度下行的驱动因素是什么？
　　五一假期之后，余额宝收益率向下跌破1%，引发资金向短债基金、理财等“搬迁”。此外，5月份MLF招标利率下限调降，进一步激发市场的做多热情。
　　债市还有哪些利多因素？
　　第一，货基收益率预计较长时间维持在1%以下，大量资金有望流向债券；第二，从降低银行负债成本和理顺货币政策工具利率体系的角度来看，后续政策利率调降的概率不低；第三，关注高息存款到期之下，保险机构的配置压力。
　　债市拥挤交易有所回升，但尚未达到极端水平
　　近期债券收益率快速下行，债基久期回升较为明显。但本轮基金买入量刚刚回升，考虑到债基负债端流入仍在持续，我们认为基金买入量仍有回升空间。其次，非银机构正回购余额偏低，表明非银机构杠杆率不高。最后，同业资产规模未扩张、金融机构资产端收益与负债成本尚未明显倒挂，当前债市出现V型反转的概率较低。
　　风险提示：资金面超预期紧张；货币政策超预期紧缩；财政政策加码。