核心观点
　　2025年及2026Q1业绩符合预期，2025年公司受集采、检验套餐解绑、医疗服务价格调整等因素影响，业绩有所承压。2026 Q 1公司受政策影响有所减弱，收入同比下滑幅度有所缩窄。展望Q 2及全年，由于2025年Q2起板块受到检验套餐解绑政策影响较大，预计26Q2公司收入增长有望改善，2026全年收入及利润有望恢复正增长。中长期看好公司平台化布局为公司提供长期发展动力。
　　事件
　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司实现收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%），基本每股收益为1.87元/股。
　　2026年Q1实现营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非后归母净利润2.32亿元（-9.52%），基本每股收益为0.41元每股。
　　简评
　　2025年及26Q1业绩符合预期，国内业务在集采、检验套餐解绑等政策因素影响下有所承压
　　2025年公司实现收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%），2025年业绩符合预期。分业务来看，2025年免疫诊断23.81亿元（-6.85%），微生物诊断3.63亿元（+0.68%），生化检测1.80亿元（-18.98%），分子诊断5030万元（+43.99%），检测仪器4.04亿元（+14.11%）。公司核心业务化学发光、生化检测等业务受集采及医疗服务价格调整等影响，试剂出厂价有所下滑，同时检验套餐解绑政策对行业检测量造成影响，公司2025年业绩有所承压。分地区来看，2025年公司国内业务收入37.57亿元（-8.46%），国际业务3.84亿元（+34.96%），公司近年来持续加大海外业务投入，海外业务处于快速放量阶段。2026年Q1实现营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非后归母净利润2.32亿元（-9.52%），26Q1业绩符合预期。2026Q1公司受政策影响有所减弱，收入同比下滑幅度有所缩窄。
　　展望Q2及2026年，26Q2收入增长有望持续改善，全年有望恢复正增长
　　展望Q2及2026年，由于今年肿标、甲功集采正逐步落地，同时医疗服务价格后续可能面临调整，预计公司试剂的出厂价仍可能有所下滑。但集采、检验套餐解绑等政策影响今年预计逐步减弱，公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学发光、生化诊断的市场份额有望提升，2026全年收入及利润有望恢复正增长。从季度趋势上看，2025年从Q2起，行业受检验套餐解绑政策影响较大，预计26Q2公司收入增长有望改善。
　　在研产品持续推进，助力公司未来长期发展
　　公司近年来持续保持高研发投入，2025年公司研发投入为7.68亿元，占营业收入比重为18.16%。试剂研发方面，公司新获试剂产品注册（备案）证书197项，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、过敏等领域，公司的产品系列进一步丰富。NGS产品线业务的布局上，2025年公司全资子公司思昆生物成功推出了Sikun2000、Sikun 1000、Sikun 500三款基因测序仪及全自动基因测序文库制备仪AISPre 3200，并通过与厦门飞朔生物等公司达成战略合作，共同推动相关技术的落地与临床转化。质谱研发方面，公司推出了液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster及其配套试剂，并整合打造了国内首创全自动液相色谱串联质谱流水线Automs Q600。随着公司产品矩阵的不断完善，有望为公司长期成长注入新动力。
　　公司研发投入保持较高水平，各项财务指标基本正常
　　2025年公司销售毛利率为65.64%（+0.29pp），其中试剂毛利率70.28%（-0.66pp），主要由于集采等因素影响导致试剂出厂价有所下降，仪器毛利率38.01%（+0.08pp），仪器毛利率保持稳定。2025年公司销售费用率20.12%（+2.95pp），主要系公司收入下滑，但仍加大市场拓展等销售方面的投入所致；管理费用率5.71%（+0.99pp）；研发费用率13.13%（-3.24pp），主要系本期部分研发支出资本化所致，2025年公司资本化的研发支出金额为2.12亿元，若加回该部分，公司总研发投入占营收比重为18.16%，研发投入保持较高水平；财务费用率0.22%（+0.18pp），主要系本期银行存款利息收入减少所致。2025年公司经营性现金流净额为13.42亿元（+2.47%）。公司2025年应收账款周转天数为113天，相比同期增加10天，整体处于合理水平。其余财务指标基本正常。
　　26Q1公司销售毛利率为66.64%（+1.57pp），毛利率有所提升，预计主要系产品结构变化，高毛利的自产业务增长更快所致。2026年一季度公司销售费用率20.00%（+0.40pp）；管理费用率7.13%（+1.25pp），主要系本期资产转固带来的折旧增加以及房产税增加所致；研发费用率13.52%（+0.41pp）；财务费用率0.81%（+0.56pp），主要系汇率波动影响所致。26Q1公司经营性现金流净额为1.47亿元（-11.88%），主要系本期支付的各项税费增加所致。公司26Q1应收账款周转天数103天，同比提升2天，处于合理水平。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，