本周（2026.05.25-2026.05.29）申万医药指数跌幅2.64%，沪深300指数涨幅0.97%，跑输沪深300指数3.61%，在申万31个一级行业指数中排名第15。截至本周五（2026.05.29），医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为28.13倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.84倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为103.34%，仍处于历史低位。
　　2026年5月，中国创新药出海延续了一季度的强劲态势，尤其在月末迎来一波高潮。总体特征是：出海模式快速迭代，国际化水平显著提升，行业正从规模扩张转向体系化能力的深度构建。
　　1、5月29日，信达生物与辉瑞达成全球战略合作，围绕12个早期肿瘤项目签署协议，总金额高达105亿美元。此次合作协议中的4个项目采用了共同开发与商业化（Co-Co）模式，信达与辉瑞在全球范围内共同承担风险、共享利润，深度参与海外市场的价值创造。
　　2、恒瑞医药重磅交易达成，Co-Co模式成新趋势。5月12日，恒瑞医药宣布与百时美施贵宝（BMS）就13个早期项目达成合作，总额达152亿美元。合作协议包含4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。
　　这些巨额合作的连续达成，清晰地表明"风险共担、利益共享"的深度合作正成为中国创新药出海的主流范式，改写了行业在全球价值链中的地位。
　　3、宏观层面看，中国创新药出海的火热势头已远超往年：截至5月31日，国内管线对外授权（BD）总额已达到894亿美元，已超过2025年全年的一半，有望续创新高。
　　投资建议：创新药出海速度不减，模式开始转变，产业链地位逐步提升，建议关注创新药龙头企业及具有创新技术平台的biotech。同时2026年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会将于当地时间5月29日至6月2日在美国芝加哥举行，众多数据将发表。建议关注：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、百济神州、乐普生物、泽璟制药、荣昌生物、三生国健、苑东生物、众生药业、加科思、劲方医药、前沿生物等。
　　风险提示：临床数据不及预期、销售不及预期、临床进度不及预期、政策风险等。