市场逻辑
　　一、本周油价走弱，目前布伦特原油报91.99美元/桶、WTI原油报87.86美元/桶。同时，黄金市场在多空博弈下呈现震荡小幅上涨态势，地缘局势不确定性与全球央行持续购金为金价提供了坚实的底部支撑。国内，油价中枢下移直接传导至化工链成本与预期，南华能化指数较上周-2.4%；黑色则走独立供给侧逻辑，矿难扰动推动煤炭价格预期上行，带动南华黑色较上周+1.5%。权益方面，美股受益于AI资本开支景气与油价回落缓释成本压力，道指上涨0.9%，纳指弹性更大。国内市场一定程度受到监管趋严的影响而有所波动，沪深300录得2.4%的涨幅，增量主要来自AI出口链与高股息权重的支撑。压力则集中在小盘与港股科技，中证1000下跌3.3%，大小盘风格有切换迹象。恒生科技显著回落。
　　二、当前全球宏观市场的主线逻辑围绕着美伊冲突和美联储货币政策。其中美伊冲突的走向会影响美联储的货币政策。我们基本的研判是美伊冲突持续和缓、海峡开放的预期会持续主导市场走向。霍尔木兹海峡全面开放契合各方核心利益诉求，其带来的能源价格回落将有效缓解美国输入性通胀压力，进而为美联储后续重启降息操作打开空间。由于现在市场已经打入了今年加息一次的极端预期，我们认为美联储利率的钟摆会在接下来的6月议席会议或是8月的杰克逊霍尔全球央行会议上摆回“降息”信号上，届时可能开启新一轮有色贵金属的行情。
　　三、而关于缩表，不需要过分担心其对流动性的影响。沃什大概率会致力于缩表，因为2011年他因反对QE2而辞任美联储理事。他的政治履历说明他是一个缩表的坚定执行者。但他的缩表是以放松银行准备金等监管为前提。他希望做的是回归古典自由主义，将美联储庞大的负债和购债的职能下放到银行，通过降低银行资本金的要求来承接美联储的债务，通过更市场化的方式去买国债和MBS。这不代表着流动性的抽离，但这对于贵金属来说是利空，因为这是美元信用的修复，他不致力于美联储印发货币来买财政部的债。
　　四、国内，4月工企利润同比增长24.7%，增速创近期新高，但整体呈现“价驱动型修复，而非量驱动繁荣”的鲜明特征。利润高增的核心支撑来自PPI快速回升带动工业企业名义营收扩张，以及企业成本率因前期低价库存消耗而被动压降所带来的利润率走阔。然而，增长结构分化显著：利润增长高度集中于受国际油价带动的能源、受益于全球需求的有色金属，以及AI产业链相关的计算机通信电子等少数行业；若剔除这些行业，其余大部分行业利润整体为负增长，说明利润改善并不均衡，未能广泛惠及各个领域。业间呈现“上游强劲、中下游疲软”的格局，上游行业利润增速迅猛，而中下游的装备制造和消费品行业则因成本压力和需求偏弱而改善有限。企业行为也显得谨慎。未来，二季度工业企业利润有望延续修复趋势，但随着低价库存逐步消耗，油价上涨对中下游的成本冲击将逐步显现。
　　五、近日我国出台《城市更“十五五”规划》和《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》两项核心政策。前者目标是推动城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效，明确了老旧小区、城中村改造等量化任务，通过创新投融资助力房地产行业平稳转型。后者配套建立新增城镇建设用地与常住人口增加的协调机制，优先保障民生项目用地，推动基本公共服务与户籍脱钩、实现均等化.
　　风险提示：美伊冲突升级、财政进度不及预期、金融系统恐慌。