5月官方制造业PMI录得50.0%，较上月回落0.3个百分点，恰好落在荣枯临界点上，延续了开年以来经济恢复性增长后动能边际走弱的态势。新订单指数降至49.9%，三个月来首次跌入收缩区间，而生产指数仍维持51.2%，表明供给端扩张与需求端趋弱的矛盾进一步凸显。4月社会消费品零售总额同比仅增0.2%，商品零售增速甚至转负，显示价格从上游向下游传导依然困难，消费复苏动能曲折反复。工业企业利润延续修复趋势，1—4月规模以上工业企业利润累计同比增长18.2%，较一季度加快2.7个百分点，4月单月同比增速更升至24.7%，创2023年11月以来最高。宏观层面"总量尚可、结构分化、下游承压"的格局，决定了A股企业盈利改善的持续性和广泛性仍面临一定不确定性。
　　海外宏观压力正在进一步累积。凯文·沃什于5月22日正式宣誓就任美联储主席，其上任伊始即面临4月CPI同比升至3.8%、PPI股指期货同比飙涨6.0%的超预期通胀局面。沃什对美联储长期维持巨额资产负债表持批评态度，倾向于推动缩表并重估通胀分析框架，这一鹰派取向叠加通胀数据超预期，推动美债收益率持续攀升，30年期美债收益率一度突破5.2%，创近19年新高。市场对年内加息的预期已逼近70%，外部流动性紧缩的预期持续升温。
　　地缘风险方面，美伊外交僵局仍未破局，霍尔木兹海峡通行持续受阻。尽管周中不断传出双方接近达成协议的传闻，但分歧依旧，近期已发生多起军事摩擦事件，地缘情绪反复下原油市场波动率预计仍将维持高位。中美贸易关税方面，近期双方已取得阶段性进展，有望为短期市场情绪提供一定支撑，但在外部流动性紧缩与能源成本高企的双重夹击下，外部环境整体偏紧仍是主基调。
　　展望后市，短期在前期已积累一定涨幅叠加外部扰动的情况下，市场面临阶段性调整压力。中长期核心变量仍在于内需能否有2效接力利润修复的趋势。