618大促关注AI电商端催化。一方面AIAgent将在618更多被投入使用，此前据阿里中国电商事业群搜推智能产品事业部张凯夫说明，AI对淘天复杂语义下搜索相关性提升20%，推荐信息流点击量提升10%，商家广告ROI提升12%；此外，根据36氪未来消费披露，618前后淘天将上线千牛Claw，目前正计划招募新一代服务商，即AIAgent型服务商。同时，千问也于近期正式打通淘宝，持续兑现阿里AI电商整体战略。在这一过程中，壹网壹创作为深度参与淘天AI电商战略的服务商有望边际受益。
　　轻资产转型推进，新增优质品牌客户兑现成长逻辑。从最新业绩看，26Q1公司收入同比-14.1%，主因公司持续推进业务结构调整，降低重资产业务规模，Q1末存货2.0亿元/同比-12.6%；新增品牌线上管理服务、内容电商服务仍处于业务前期磨合阶段。但Q1公司新增瑞幸、碧缇丝、罗曼星球等优质品牌客户，逐步兑现AI赋能下拓宽品牌客户逻辑。
　　AI提效+结构优化推动盈利能力持续提升。AI提效也带来公司盈利能力的实质改善，26Q1毛利率32.5%/+3.9pct；销售、管理、研发、财务费用率10.4%、8.7%、0.9%、-2.8%，同比-2.1、+2.5、+0.1、-0.2pct。其中销售费用下降主因人力成本及推广费用减少。26Q1归母净利润0.3亿/+20.7%，剔除股份支付及汇率波动影响后扣非净利润增长30%+。归母净利率14.7%/+4.2pct，继续边际改善。
　　投资建议：公司业务调整短期收入依然承压，但AI提效与轻资产转型成效显著，盈利能力持续提升，内生利润增长弹性充足。展望后续随着新增品牌客户逐步度过磨合期进入收获期，AI产品商业化有望贡献增量收入与利润，收购联世传奇将进一步打开成长空间。长期来看，阿里持续推进AI电商战略转型，加大AI技术投入与应用落地，618前后淘天针对商家推出的千牛平台也将会升级为千牛Claw，通过AIAgent降低各类商家经营成本，提升经营效率。公司作为阿里头部代运营商，与阿里保持深度合作，AI战略转型坚决且落地速度领先，有望持续受益于AI电商行业变革。我们预计26年公司归母净利润为1.5亿/同比43%，作为AI电商重点标的且能释放利润弹性，重点关注。
　　风险提示：AI电商落地成效不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧