核心观点
　　周期研判：地缘反复博弈，宽幅震荡延续。近日美伊围绕谅解备忘录的签署仍在反复博弈，霍尔木兹海峡的封锁和高油价仍在持续，市场对通胀传导的担忧继续升温，FedWatch显示美联储12月加息25个基点的概率仍超过40%。随着6月FOMC临近，市场聚焦沃什上台后首次给出的货币政策路径指引，考虑近期市场预期已经较为鹰派，6月FOMC后流动性大概率有修复窗口。工业金属方面，铜铝锡等品种价格处于较高分位，随着淡季临近去库出现明显放缓，叠加金融属性暂受压制，此时价格或有阶段性震荡，但考虑部分品种供给扰动，以及电网、半导体等领域的刚性需求对价格支撑或较强。
　　贵金属：地缘反复博弈，金价或延续震荡。近日美伊停火反复博弈，带来金银价格振幅加大，考虑美国4月PPI和CPI数据开始体现高油价的传导，近日美联储理事沃勒发言表示对通胀担忧以及加息可能性，沃什宣誓就任美联储主席时也表示维护美联储独立性，目前FedWatch显示市场预期2027年12月加息概率仍超过40%，流动性预期的受限或导致金价的阶段性震荡。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。
　　工业金属：金融属性受限，淡季刚需支撑底线。高油价持续的情况下，市场已经转向加息的可能性，意味着工业金属的金融属性暂时承压。国内现货市场来看，由于价格已经修复至较高位置，随着下游补库逐渐充分，市场可能逐步面临淡旺季切换的时间点，价格或有阶段性震荡，而下游刚性需求如电网等领域，对价格或仍有较明显支撑。
　　投资建议与投资标的
　　核心观点：地缘反复博弈，宽幅震荡延续。近日美伊围绕谅解备忘录的签署仍在反复博弈，霍尔木兹海峡的封锁和高油价仍在持续，市场对通胀传导的担忧继续升温，考虑近期市场预期已经较为鹰派，6月FOMC后流动性大概率有修复窗口。工业金属方面，考虑部分品种供给扰动，以及电网、半导体等领域的刚性需求对价格支撑或较强。
　　投资标的：
　　相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。
　　风险提示
　　下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。