核心要点：
　　分化复苏是2026年上半年全球经济主基调
　　截至2026年5月27日，随着美伊在中东谈判的推进，能源涨幅短期见顶；而权益市场科技成长行情持续火热；黄金深度回调后底部徘徊。2026年以来的全球大类资产运行格局为：能源商品绝对领跑、贵金属冲高回落、权益市场极致分化、债券市场稳健打底。
　　影响大类资产配置的因素有：首先，分化复苏成为全球经济主基调。IMF预测2026年全球GDP增速1.80%，略低于2025年的1.90%，呈现"新兴强于发达"格局。其次，粘性通胀约束宽松空间。随着中东冲突导致国际原油价格大幅上涨，全球通胀中枢系统性上移，IMF预测2026年全球通胀4.4%，比2025年是4.10%显著上升。最后，地缘政治与产业变革是重要变量。一方面是，中东地缘冲突，推高能源价格与通胀预期，也凸显全球产业链重构与能源安全重要性；另一方面，AI技术从基础设施建设向产业应用深度渗透，成为全球经济增长的重要引擎。
　　构建以波动率为基础的风险平价均衡模型
　　传统大类资产配置普遍以预期收益率为核心锚点，但存在风险权重失衡问题。我们改用波动率锚定的配置方法，以资产波动率、风险贡献度为核心锚点，动态分配各类资产权重，让股票、债券、商品、货币对组合整体的风险贡献基本均衡。
　　我们在实际资产配置中，在单一资产波动率的基础上，纳入资产相关性、风险贡献度等因素，构建风险平价均衡模型。核心目标：每类资产对组合整体的风险贡献基本相等。
　　同时，在实际配置过程中，还需要考虑投资者的风险偏好。我们根据风险偏好假设，将投资者分为：保守型（目标年化波动≤4%）、稳健型（目标年化波动8%-10%）、进取型（目标年化波动15%-18%）。
　　投资建议
　　综合而言，现阶段市场逐步告别此前的单边宽松、单边牛市状态，而逐步进入高波动、强分化、弱联动新阶段。而以波动率为锚的配置体系，不依赖牛市行情，通过风险动态平衡，能够在震荡市中实现稳健增值，完美适配商品领跑、权益分化、债市震荡的2026年大类资产格局，同时贴合居民存款搬家、资产从固收转向均衡配置的大趋势。
　　我们建议6月的大类资产配置如下：保守型客户，债券市场74%、权益资产14%、大宗商品2%、货币基金10%；稳健型客户，债券市场54%、权益资产28%、大宗商品14%、货币基金5%；进取型客户，债券市场20%、权益资产55%、大宗商品20%、货币基金5%。
　　风险提示
　　国际方面，从长周期视角判断，中美竞争依然会持续；地缘冲突方面，俄乌战争、中东冲突，对全球的影响不确定性较大，尤其是美伊在中东谈判一波三折，将导致国际原油价格高企，推升全球通胀，拖累全球GDP增速。国内方面，中美在贸易领域冲突暂缓，但存在受其他因素影响被中断的风险；我国房地产领域的投资进一步下滑，将继续拖累固定资产投资增速；我国宏观杠杆率已连续3个季度突破300%，制约了短期政策持续宽松的空间。
　　大类资产配置方面，则要关注通胀粘性超预期，以及全球债务风险上升，尤其是新兴市场债务问题。