核心观点
　　2025年公司实现归母净利润-8.21亿元，同比+39%，整体大幅减亏，2026Q1公司归母净利润2.65亿元，同比+259%，环比+196%，盈利能力显著改善。2025年公司磷酸盐系正极材料销量28万吨，同比增长24.04%，2026Q1销量8.93万吨，同比增长45.21%，在动力和储能市场的双轮驱动下，终端需求旺盛。受益于铁锂正极加工费修复以及锂价上涨，公司盈利能力出现拐点，2026Q1磷酸铁锂正极单吨归母净利3000元左右，同环比皆显著改善。
　　事件
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年公司实现营收87.16亿元，同比+14%，归母净利润-8.21亿元，同比+39%，扣非净利润-7.80亿元，同比+43%，大幅减亏。
　　其中2025Q4营收26.80亿元，同比+148%，环比+24%，归母净利润-2.77亿元，同比+46%，环比-81%，扣非净利润-2.52亿元，同比+51%，环比-156%。
　　2026Q1公司营收43.36亿元，同比+116%，环比+62%，归母净利润2.65亿元，同比+259%，环比+196%，扣非净利润2.55亿元，同比+240%，环比+201%。盈利能力显著改善。
　　简评
　　产能方面，公司宜宾基地的8万吨产能在今年陆续投入使用，已建成磷酸盐系正极材料产能45万吨/年。公司的补锂增强剂作为全球首个量产的正极补锂材料，已建成5000吨/年产能，产业化进度和产能规模均处于行业前列。
　　销量方面，2025年公司磷酸盐系正极材料销量28万吨，同比增长24.04%，2026年一季度，在动力和储能市场的双轮驱动下，公司产品需求旺盛，公司磷酸盐系正极材料销量8.93万吨，同比增长45.21%。
　　盈利能力方面，公司利润显著改善。2025Q4公司磷酸铁锂正极单吨归母净利-3700元左右，还原-0.26亿元信用减值损失和-2.6亿元资产减值损失影响后，单吨经营性净利润1000元左右，实现扭亏。2026Q1公司磷酸铁锂正极单吨归母净利3000元左右，受益于铁锂正极加工费修复和碳酸锂涨价带来的收益，同环比皆显著改善。
　　新技术方面，磷酸锰铁锂领域，公司第四代高压密磷酸铁锂产品出货量在持续增加，公司第一代磷酸锰铁锂产品已实现批量装车，第二代更高性能磷酸锰铁锂产品验证进展顺利。补锂增强剂领域，公司获客户独家定点并稳定交付，针对固态电池，公司与头部的固态电池厂商均有合作，未来随着固态电池的大规模产业化落地，公司补锂增强剂的出货量也会随之增加；针对钠电，公司开发了补钠剂，针对性解决钠电首效低的问题，目前处于验证阶段。高压密铁锂领域，公司第四代高压密磷酸铁锂产品出货量在持续增加，第五代高压密磷酸铁锂材料核心性能指标卓越，粉体压实密度2.70～2.75g/cm3，极片压实密度2.75g/cm3以上，动力与储能领域均可适用，已通过中试验证。
　　预计2026-2028年公司归母净利润9.61、12.02、14.04亿元，对应PE 19.8、15.8、13.6倍。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期风险：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格波动风险：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。尤其是碳酸锂作为磷酸铁锂正极企业的核心原材料，若价格短时间快速下降将导致公司计提减值损失。
　　3）公司重点项目推进不及预期风险：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
　　4）竞争格局恶化、加工费下行风险：目前行业内扩产规划较多，集中在2026年下半年到2027年投产释放，可能造成竞争格局恶化、加工费下行风险。