事项：
　　德方纳米发布2025年半年度报告：公司2025年H1营收38.82亿元，同比10.58%；归母净利-3.91亿元，去年同期为-5.16亿元；扣非归母净利-4.29亿元，去年同期为-5.35亿元。
　　其中25Q2实现营收18.78亿元，环比-6.27%；归母净利-2.24亿元，去年同期为-3.31亿元；扣非归母净利-2.47亿元，去年同期为-3.43亿元。
　　评论：
　　原材料价格下降，上半年业绩承压。报告期内，公司主要产品磷酸盐系正极材料产量12.53万吨，同比增长8.51%，销量12.24万吨，同比增长15.78%。但受到主要原材料锂源价格同比下降，市场竞争持续加剧等原因影响，虽然公司产品销量同比增长，但磷酸铁锂产品价格依然处于相对低位，导致公司整体业绩承压，营收同比下降，在公司的策略调整下，归母净利润亏损同比缩窄。
　　研发投入加大，产品进展顺利。报告期内，公司累计投入研发费用1.02亿元，新增专利申请61项，新增授权专利32项。公司持续推进技术研发与产品突破。在磷酸铁锂方面，第四代高压实密度磷酸铁锂产品持续获得客户认可，出货量及占比稳步提升；第五代高性能磷酸铁锂材料已成功开发，粉体压实密度达2.70-2.75g/cm3，极片压实密度可达2.75g/cm3以上，处于行业领先水平，动储领域均可适用，现已进入中试量产阶段。在磷酸猛铁锂方面，公司第一代磷酸锰铁锂产品已实现批量装车，第二代更高性能产品验证进展顺利。
　　磷酸锰铁锂产能领先，补锂增强剂产业化加速。公司已建成磷酸锰铁锂产能11万吨/年，是目前已建成规模最大的磷酸锰铁锂产能，具备批量化生产能力，产能陆续投入使用，产品已率先上车。公司的补锂增强剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，目前已建成5000吨/年补锂增强剂产能，产能规模及产业化进度处于行业领先水平。报告期内，补锂增强剂已获独家定点的项目逐渐增加，在快充、长寿命储能、半固态电池等领域已逐步开始实现订单交付。
　　投资建议：受行业竞争影响公司盈利持续承压，但往后看公司高端铁锂、锰铁锂、补锂剂等都有进展，后续有望为公司贡献增量，我们调整公司2025-2027年归母净利润为-5.90/1.82/4.34亿元，对应PE分别为-20/64/27倍。考虑26-27铁锂行业供需有望好转，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等、行业格局持续恶化等