核心观点
　　2025年公司收入利润均实现高增长，符合市场预期。26Q1公司收入增速放缓、利润端出现下滑，业绩低于预期，主要系核心产品人工硬脑膜与止血纱的集采政策落地进度晚于预期所致。短期来看，颅颌面修补PEEK、止血纱等产品受集采执行带动、公司产品份额提升，全年整体收入仍有望实现快速增长；中长期来看，公司神经外科耗材布局相对全面且产品力较强，借助集采有望提升产品市占率，驱动公司业绩维持高增长趋势；同时，公司积极进行外延拓展，有望实现业务协同并打开成长天花板。
　　事件
　　公司发布2025年度报告及2026一季报
　　2025年全年实现营业收入3.69亿元，同比增加32.46%；归母净利润1.13亿元，同比增加43.47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增加54.80%。EPS为1.71元/股。
　　2026年一季度公司实现营业收入7836.28万元，同比增加6.32%；归母净利润2071.54万元，同比减少14.27%；扣非归母净利润1952.56万元，同比减少14.83%。EPS为0.31元/股。
　　简评
　　受集采执行节奏等因素影响，26Q1业绩低于预期
　　2025年公司收入利润均实现高增长，符合市场预期。利润端增速显著高于收入端，主要得益于新产品放量带来的规模效应及费用结构优化。
　　26Q1单季度，公司收入增速放缓，利润端出现下滑，业绩低于预期，主要系核心产品人工硬脑膜与止血纱的集采政策落地进度晚于预期所致。集采推进过程中的不确定性导致渠道经销商普遍采取去库存策略，备货积极性不高，对公司Q1销售造成了阶段性影响。利润端下滑幅度较大主要受到因人员规模扩张带来的费用增加影响。随着2026年4月中旬脑膜、止血纱集采签约通知陆续发布，渠道库存有望回补，集采带来的新增市场份额将开始兑现，我们预计公司业绩将逐季改善
　　分产品线看：
　　1.人工硬脑（脊）膜补片作为基石业务，2025年全年实现销售收入1.56亿元，同比微增0.41%。增速放缓主要受集采预期影响，渠道存在去库存行为。随着公司在京津冀“3+N”联盟集采中成功中标，且相关协议签订工作于2026年4月启动，有望凭借集采机遇稳步提升市场份额。
　　2.颅颌面修补及固定系统（PEEK）受益于集采后对传统钛金属材料的加速替代，继续保持快速增长，2025年全年实现销售收入0.95亿元，同比增长18.41%。随着公司在河南省牵头联盟集采中成功续标，市场份额有望持续提升。
　　3.可吸收再生氧化纤维素（止血纱）与硬脑膜医用胶等新产品是拉动公司业绩增长的核心引擎，2025年两款新产品合计收入达1.05亿元，同比高速增长192.03%。公司止血纱产品已在京津冀“3+N”联盟止血材料集采中成功中选，有望加快产品放量速度。同时，止血纱获得欧盟MDR全科适应症认证，硬脑膜医用胶的脊柱适应症已进入创新医疗器械特别审查程序，为未来增长提供新动力。
　　收购易介医疗取得重要进展，打开长期成长天花板
　　公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购广州易介医疗科技有限公司100%股权，并已于2025年11月被深圳证券交易所受理，目前交易尚在审核过程中。易介医疗主要从事神经介入医疗器械的研发、生产和销售，产品覆盖通路类、取栓类和狭窄治疗等主流脑卒中介入手术方案。神经介入是渗透率和国产化率双低的高潜力赛道。若交易顺利完成，迈普医学将业务从神经外科拓展至神经介入领域，形成覆盖脑部疾病诊断与治疗的整体解决方案，进一步丰富产品矩阵，打开长期成长天花板。
　　盈利能力持续提升，费用结构不断优化
　　2025年，公司综合毛利率为80.23%，同比提升约0.9个百分点，主要得益于规模效应带来的单位成本下降以及新产品毛利率的提升。公司在收入端实现高增的同时，费用结构持续优化。销售费用率为18.02%，同比下降约2.5个百分点，主要系收入增长快于因新产品推广及营销网络拓展投入增加所致的费用增长。管理费用率为19.78%，同比下降约0.6个百分点。研发费用率为10.02%，同比提升0.3个百分点，研发投入金额达5018.55万元，同比增长43.99%，主要用于推进“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”等在研项目的临床试验，为未来发展持续蓄力。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，随着颅颌面修补PEEK产品在集采带动下持续放量、止血纱及脑膜胶等新产品凭借集采中标和新适应症获批加速推广，公司全年整体业绩仍有望实现快速增长。中期来看，公司在神经外科耗材领域布局全面且产品力强，随着集采政策的持续推进，新老产品均有望持续提升市占率，驱动业绩维持高增长趋势。长期来看，公司积极进行外延拓展，拟收购易介医疗进入高潜力的神经介入赛道，有望实现业务协同并打开长期成长天花板。我们预测2026-2028年，公司营业收入分别为4.68、5.83和7.13亿元，分别同比增长26.76%、24.61%和22.36%；归母净利润分别为1.47、1.84和2.28亿元，分别同比增长29.58%、25.83%和23.60%。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业政策变化风险：目前神经外科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产