事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收3.69亿元（yoy+32.46%）；归母净利润1.13亿元（yoy+43.47%）；扣非归母净利润1.05亿元（yoy+54.80%）。2026Q1实现营收0.78亿元（+6.32%）；归母净利润0.21亿元（yoy-14.27%）；扣非后归母净利润0.20亿元（yoy-14.83%）。
　　止血纱及脑膜胶快速放量，核心产品毛利率提升。2025年，公司硬脑膜医用胶已完成欧盟MDR认证，打开国际增长空间；可吸收再生氧化纤维素已完成国内适应症拓展，并成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，止血纱及硬脑膜胶合计实现销售收入1.05亿元，同比增长192.03%，营收占比达28.51%。同时规模效应逐步体现，止血纱及硬脑膜胶业务毛利率同比提升4.65pp至77.91%。集采全面铺开背景下，公司仍保持脑膜业务盈利水平稳定，2025年脑膜业务收入同比增长0.41%至1.56亿元，毛利率同比提升0.41pp至90.28%。2025年公司颅颌面修补及固定产品实现营收0.95亿元，同比增长18.41%，毛利率同比提升6.94pp至68.89%。公司颅颌面修补及固定产品已在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，后续市场份额有望持续提升。
　　境内外双轮驱动，打开增长空间。国内深化经销商与终端医院覆盖，推进渠道精细化管理，积极开展有效营销活动、品牌推广及渠道拓展，从而增加市场份额和客户黏性。国际市场，公司积极建设国际“本土化”生态，引入国际本土外籍人才，亮相国际顶尖医疗展会，有效打开海外知名度，市场覆盖全球超100个国家和地区。2025年，国内外分别实现营收2.83亿元、0.86亿元，比上年同期分别增长27.50%、51.87%。
　　投资建议：公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以量换价优势，加速国产替代，止血纱及脑膜胶业务有望打开第二增长曲线。我们预测公司2026至2028年营收分别为4.83、6.36、8.30亿元，归母净利润分别为1.47、1.96、2.51亿元，对应EPS分别为2.20、2.92、3.74元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：集采政策风险，新产品推广不及预期，市场竞争加剧风险，外延并购整合风险，研发与技术迭代风险，海外市场风险等。