事件：2026年3月27日，华峰化学发布2025年年度报告，公司2025年年营业收入为241.98亿，同比下跌10.15%；归母净利润18.58亿元，同比下跌16.32%；扣非净利润17.78亿元，同比下跌14.65%。
　　2026年4月21日，华峰化学发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为67.67亿，同比上涨7.17%；归母净利润6.69亿元，同比上涨32.58%；扣非净利润7.32亿元，同比上涨59.16%。
　　点评：2025年公司盈利水平有所承压，1Q26业绩迎来明显改善。2025年公司总体销售毛利率13.19%，较2024年下降0.65pcts。2025年公司财务费用同比上涨67.42%，主要系利息收入减少所致；销售费用同比上涨10.52%；研发费用同比下跌21.20%。2025年公司销售净利率为7.73%，较去年同期下跌0.53pcts。根据公司2025年年报，公司2025年盈利水平有所承压的主要原因是行业景气度处于低位，公司主要产品价格和盈利在底部震荡。我们认为，1Q26公司营业与盈利同比均上涨主要因为氨纶和己二酸市场价格回升。
　　2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为37.40亿元，同比上涨23.66%；投资性活动产生的现金流量净额为-29.11亿元，同比上涨33.68%，主要系购买结构性存款减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-13.20亿元，同比上涨30.07%，主要系归还借款减少所致。期末现金及现金等价物余额为60.30亿元，同比下跌6.68%。应收账款26.29亿元，同比上升4.49%，应收账款周转率下降，从2024年同期的10.76次变为9.41次。存货周转率下降，从2024年的6.32次变为5.64次。
　　氨纶板块公司龙头优势凸显，1Q26氨纶价格回升利好业绩。根据公司2025年报，截至2025年底，全球氨纶产能195.5万吨，主要集中在亚洲地区，同比增幅11.7%，增量主要集中于中国大陆市场。中国大陆氨纶产能153.25万吨，同比增长13.1%，增速处于近五年来高位水平。2025年氨纶价格市场筑底特征显著。根据ifind数据，截至2025年底，氨纶价格为2.36万元/吨，同比年初下降7.00%。产品价差仍在被逐步压缩，企业之间在不同地区及不同装置等因素影响下加工费差异显著，除了少数具有综合优势的企业外，多数企业亏损压力巨大。
　　根据公司2025年报，2025年，公司化学纤维营业收入87.84亿元，同比下降2.95%，毛利率同比提升2.86pcts至16.52%；截至2025年，公司氨纶设计产能47.5万吨，产能利用率84.04%。在行业整体承压的背景下，公司依托规模及成本、产业一体化、技术创新等方面的竞争优势，在材料、人工、能源等方面具备成本优势，我们认为，公司凭借头部优势抵消了部分产品价格下行的压力。同时，公司优化产品结构，现已形成纬编、经编、包纱、纸尿裤、织带等覆盖全用途的系列氨纶产品矩阵，其生产的高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品获得市场高度认可。根据百川盈孚，1Q26受到成本提振，1Q26氨纶季均价为23502.25元/吨，较上季度上涨502.25元/吨，涨幅2.18%。我们认为，随着氨纶价格回暖，公司盈利能力有望持续回升。
　　2025年己二酸景气度低迷，进入2026年己二酸价格有所回升。根据公司2025年报，2025年，己二酸价格先扬后抑，苯己差维持在较低水平，导致生产利润持续收窄，呈现旺季不旺以及淡季更淡的局面。短期来看，己二酸行业存在产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策倒逼、行业竞争加剧等压力；未来，随着经济环境向好及行业配套政策的出台，下游行业如尼龙、TPU、PBAT等产能释放，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66或将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT仍有大量产能投入，这两大行业有望成为未来推动己二酸产品消费增长的最大动力。根据生意社信息，2026年5月25日己二酸参考价格为9133.33元/吨，相较于2026年2月底8400.00元/吨的参考价格上涨8.73%，己二酸价格出现回暖。
　　聚氨酯原液行业需求端增长空间广阔，供给端格局集中度较高。根据公司2025年度报告，2025年全球聚氨酯鞋类市场规模60.4亿美元，同比增加7.8%，目前聚氨酯原液在我国鞋材中的占比仍不足10%，远低于发达国家20%的水平，未来仍有广阔增长空间。但行业整体供给压力仍存，中小产能仍待出清，现有产能之下聚氨酯原液行业集中度较高，中小规模鞋底原液企业开工及产能利用率明显不足。在此背景下，2025年公司化工新材料实现营业收入53.95亿元，同比下降7.68%，毛利率为20.63%。其子公司华峰新材2025年实现净利润10.48亿元，是国内最大的聚氨酯原液生产企业，产品销往全球20多个国家和地区。我们认为，聚氨酯原液行业格局较集中，下游需求仍有较大的增长空间，公司凭借技术、规模等领先优势有望进一步增强其盈利能力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为287.24/303.34/317.20亿元，实现归母净利润分别为29.95/33.26/38.07亿元，对应EPS分别为0.60/0.67/0.77元，当前股价对应的PE倍数分别为18.7X、16.9X、14.7X。我们基于以下几个方面：1）随着氨纶价格回暖