事件
　　公司发布25年年报，全年收入1.49亿元（+4.1%），大部分来自合作收入以及少部分API和核苷单体销售收入；净利润为-2.88亿元（24年为-2.81亿元）、归母净利润为-2.78亿元（24年为-2.70亿元）。
　　核心观点
　　siRNA药物研发管线丰富，Vortosiran临床迅速推进
　　根据25年年报，公司已建立11款心血管代谢及肾脏、4款肝病以及2款其他领域的研发管线，其中有4款已处于II期试验及以后阶段，其中靶向FXI的siRNA药物Vortosiran于26/04递交用于心房颤动患者卒中预防（SPAF）的IIb期试验申请（CTA）、26/05向EMA递交用于VTE的IIb期试验CTA，抗凝领域两大核心适应症全球进度领先；此外其IIa期试验数据预计将于ESC2026大会公布。RBD5044则为全球第二个进入临床的靶向ApoC3的siRNA药物，目前处于中欧的II期试验阶段，有望在差异化的HTG适应症获得进度优势。
　　国内外合作持续开花，肝外递送平台展现优异临床前数据
　　国内合作方面，公司授权齐鲁制药的PCSK9 siRNA药物RBD7022已完成国内II期试验的末例患者末次给药，国内III期试验即将启动；海外BD层面公司继23年与BI的合作后于26年再次迎来突破，以6000万美元首付、潜在最高44亿美元里程碑以及未来销售分成将6款MASH领域siRNA药物全球权益授权给Madrigal，公司siRNA技术平台已得到海外药企背书。
　　公司于26/03公布其肝外多器官靶向递送技术及多靶点技术的最新研究进展，在靶向肾脏、心脏以及脂肪组织方面展示出优异的靶基因抑制潜力，有望在近年实现肝外递送siRNA药物的IND突破，进一步夯实公司在核酸药物研发领域的领先地位。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为1.6/1.9/2.2亿元，同比增长10%/15%/15%；归母净利润为-2.4/-2.5/-2.7亿元。公司目前仍处于创新药研发投入阶段，是全球最早布局siRNA药物领域的开拓者之一，多款高潜力在研药物进度领先，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。