投资要点：
　　5月27日，权益市场平量下跌。万得全A下跌1.34%，全天成交额3.26万亿元，较昨日（5月26日）缩量45亿元。港股方面，恒生指数下跌1.06%，恒生科技下跌0.79%，南向资金净流出77.17亿港元。其中，中芯国际、小米集团分别净流入19.82亿港元、8.07亿港元，而阿里巴巴、腾讯控股分别净流出18.58亿港元和11.22亿港元。
　　抱团松动的风险再度显现。我们在《两个指标信号》中指出，TMT拥挤度来到48%的历史高位，科创50ETF的期权隐含波动率处于2026年以来高位，提示算力硬件行情或有波动。Wind AI算力指数今日下跌3.71%，是5月以来第三次单日大跌（（两两次分别为5月14日和5月21日），再次体现出抱团筹码的兑现倾向。
　　创业板指仍具韧性，上涨0.07%。其中，新能源提供支撑，宁德时代和阳光电源分别上涨3.06%和2.85%。同时，部分海外算力链权重股未受明显冲击，中际旭创和天孚通信分别上涨0.76%和5.37%。科创板块则大幅下跌，科创50指数下跌2.80%。（韬定律”相关品种经历5月25日普涨和5月26日分化之后，今日基本全线回调。此两领涨的先进封装方向博弈明显加剧，核心品种长电科技尾盘大幅波动，最终收跌2.30%。
　　资金畏高，推动消费反弹。Wind白酒指数上涨3.37%，贵州茅台上涨2.33%。事实上，韬资金畏高-白酒上涨的情景曾在1月上演。1月29日，在商业航天、AI应用和有色金属轮番大涨之后，行情宽幅震荡。同日，白酒迎来大涨，贵州茅台大涨8.61%。而这一涨势延续不到一周后，白酒再度进入下跌趋势。本次消费上涨与1月的原因类似，均为资金畏高之后博弈高低轮动，行情反弹能否演化为反转仍待观察。
　　港股半导体上涨，中芯国际和华虹半导体分别上涨0.95%和6.05%，而A股两者分别下跌1.98%和3.06%，显示出半导体板块AH价差持续收敛。恒生创新药指数在午后快速反弹，跌幅由1.8%收窄至0.2%，或同样是高低轮动的体现，关注反弹行情的持续性。
　　税期走款结束，资金面回归宽松。税期结束后，央行并未立即回归地量操作，而是延续千亿级逆回购投放，早盘续作1776亿元，净投放1276亿元。截至27日，逆回购余额已回升至9376亿元，为3月4日以来最高点。X-repo上的匿名隔夜利率开盘律价继续稳律在1.30%水平。体现在资金价格上，R001、R007分别较两一日下行0.7、1.3bp，分别至1.35%、1.38%。同时，3MShibor利率也拐头向下，较昨日下行0.2bp至1.405%，进一步指向资金面正逐步回归均衡宽松，跨月资金有望维持平稳。
　　月末资金面超宽松格局逆转的担忧缓释，央行维稳态度明确，也推动了债市的做多情绪。债市收益率全线下行，各期限收益率多下行1bp以上。分品种观察，长端方面，10Y、30Y国债收益率全天分别下行1.55、1.10bp，至1.727%、2.210%。
　　日内走势主要受两大因素影响，早盘开盘利率下行，4月工业企业利润数据表现亮眼，利率转入横盘震荡；午后股市回落，避险情绪升温，叠加基金、保险等机构增持力度增强，长端利率再度回落，并持续下行直至收盘。不过短端律价已经相对极致，整体下行空间有限，1年期国债仅小幅下行0.75bp至1.16%。
　　整体来看，月末资金面重回宽松、流动性担忧降温，或是债市做多行情的核心支撑。不过，需要注意，当两10年、30年国债均已突破两期1.73%、2.22%的关键点位，部分获利资金可能存在止盈诉求，利率或呈震荡下行的态势。
　　策略层面，可继续把握利差机会。当两30-10年国债期限利差处于48bp的高位，位于近三年94%分位数，若流动性持续宽松，30年利差仍有压缩空间。
　　商品市场呈现“油金齐跌”格局，其余品种企稳分化。能源板块延续弱势震荡，原油、燃油分别下跌0.8%和1.3%；化工品走势小幅分化，PTA、尿素、对二甲苯（PX）均上涨约0.8%，而甲醇、乙二醇及苯乙烯跌幅在1.2%-1.4%之间。贵金属板块持续承压，沪金、沪银分别下跌1.6%和3.2%。工业金属走势进一步分化，沪镍、沪铝分别小幅上涨0.8%和0.3%，沪锡、沪铜则分别回调0.8%和0.5%。“反内卷”品种整体转弱，受供给端脉冲式冲击消退影响，两两日大涨的焦煤、焦炭回调约1.1%，多晶硅与碳酸锂分别下跌2.8%和3.2%。
　　资金延续净流出态势，有色与贵金属板块流出居两。据文华商品，全天资金净流出约34亿元。板块层面，有色板块流出19亿元，新能源板块亦有15亿元资金离场；贵金属板块被显著抛售，合计净流出达29亿元。相比之下，煤炭板块逆势获得7亿元资金净流入。单品种方面，沪金、碳酸锂、沪银资金流出规模居两，处于13-16亿元区间；焦煤则备受资金青睐，单品种净流入达7亿元。
　　美伊备忘录初步草案浮出水面，市场风险偏好仍弱。伊美谅解备忘录初步非正式文件披露，美国承诺解除对伊韬海上封锁并撤出周边部分军力；作为交换，伊朗承诺在一个月内将霍尔木兹海峡商业船只（不含军舰）通行量逐步恢复至危机两水平，通航管理与航线安排将由伊朗与阿曼共同协调。该消息公布两，市场风险偏好较弱，韬金油齐跌，伦金现货与布伦特原油最大跌幅分别逼近2%和4%。协议细节