投资要点：
　　5月26日，权益市场平量下跌。万得全A下跌0.44%，全天成交额3.26万亿元，较昨日（5月25日）放量374亿元。港股方面，恒生指数下跌0.03%，恒生科技上涨1.59%。南向资金净流出9.68亿港元。其中，联想集团、中芯国际、华虹半导体分别净流入7.81亿港元、6.56亿港元、4.95亿港元；而腾讯控股、阿里巴巴分别净流出15.70亿港元、13.40亿港元。
　　国产算力分化，其中先进封装领涨，而芯片设计、先进制程回落。昨日“韬定律”发布后，自主可控的想象空间被打开，国产芯片产业链相关品种集体大涨。时至今日，市场对“韬定律”进一步挖掘，选择先进封装作为追涨方向，长电科技、华天科技涨停，通富微电上涨8.04%。而芯片设计行情放缓，寒武纪全天震荡，摩尔线程、沐曦股份分别下跌2.54%和2.51%。先进制程相关品种表现同样不强，中芯国际下跌4.37%。事实上，“韬定律”关于逻辑折叠的描述，与先进封装相关性更强，而芯片设计品种与华为存在一定的竞争关系，先进制程则在“韬定律”的框架下被认为不再紧迫。
　　两个指标信号，提示算力硬件行情或有波动。一是TMT拥挤度接近来到47%附近，明显高于历史偏高经验值40%。回顾近十年历史，共有两次TMT拥挤度显著高于40%的案例，分别为2023年上半年生成式AI受到关注和2025年2月国产AI热度提升。两次TMT拥挤度高点均为50%附近，随后TMT指数涨势放缓或明显承压。二是科创50ETFIV指数今日上升1.21%，仍处于2026年以来的高位，指向市场短线交易热度较高。这些信号的出现，并不意味着行情将立刻调整，而是反映出当前算力硬件行情较为脆弱，一旦出现外部冲击或逻辑不及预期，行情可能发生波动。
　　港股方面，恒生科技上涨，既承接昨日A股大涨的情绪，也与AH股价差收敛相关。例如，港股中芯国际今日上涨5.70%，而A股中芯国际则昨日大涨，今日下跌。同时，大模型企业智谱、MiniMax将被纳入恒生科技，或也有推动作用。恒生互联网指数上涨0.03%，仍处于5月21日大跌后的底部，情绪偏弱，参与机会暂不明朗。
　　资金面超预期转松，债市做多情绪走强。税期走款第二天，资金价格走向依旧是市场最关心的变量之一。早盘央行延续呵护态度，逆回购续作规模为2490亿元，延续高位，X-repo上的匿名隔夜利率开盘定价降至1.30%，较过去几日的1.38-1.40%明显下行。全天加权，R001、R007分别为1.36%、1.39%，较昨日均下行1bp，CNEX资金情绪指数持续维持在50点之下，指向资金面逐渐由此前的“均衡”回到“均衡偏松”的状态。
　　固收类产品负债端持续改善，可能是利率下行行情延续的第二股推力。尽管5月下旬银行间流动性存在波澜，但据第三方净申赎平台数据，中长债基持续维持净申购状态，今日净申购强度为0.10，处于中规中矩的水平；固收+产品则迎来新一轮需求，净申赎强度指数由0.08大幅提升至0.40。或出于负债资金流入原因，下午3点后基金开始加力配置长久期品种，长端利率相应加速下行。
　　尽管债市情绪不空，但市场对于关键期限的定价仍相对谨慎，策略上回归利差挖掘。分品种观察，1年、10年期国债收益率下行幅度仅为0.25bp、0.30bp，二者分别持稳于1.16%、1.74%，均位于合理定价下限附近，在降息预期不算明朗的背景下，市场对“宽货币”加码的定价相对谨慎。资金更倾向于博弈存在利差空间的品种，因而3年、5年、7年国开收益率分别下行1.75、2.50、2.00bp，表现较为亮眼，10年国开、30年国债收益率下行幅度也达到0.95bp、0.55bp。
　　不过，随着利差挖掘行情发酵，利率债中大部分的品种利差普遍进入滚动1年30%以下的历史分位数，进一步博弈利差压缩的空间可能有限。站在当下，1年、20年、30年政金债、地方债与国债的品种利差，仍具备较高性价比；与此同时，国债10至30年段曲线依旧陡峭，若后续非银资金延续充裕，30Y-10Y利差或仍有压缩空间。
　　商品市场风险偏好转弱，多数品种回调。能源板块延续弱势，原油、燃油分别下跌3.1%和1.7%；化工品普遍承压，苯乙烯领跌3.5%，聚丙烯、烧碱、甲醇跌幅介于1.8%-2.2%。贵金属转为小幅回调，沪金、沪银分别下跌0.2%和0.5%。工业金属走势分化，沪锡、沪铝分别上涨0.7%和0.5%，沪镍、沪铜则分别下跌1.2%和0.4%。“反内卷”品种亦现分化，受山西矿区安全事故扰动，焦煤、焦炭强势上涨约5%；受几内亚拟控铝土矿出口消息刺激，氧化铝亦大涨约5%；而其他品种表现偏弱，碳酸锂领跌4.0%，生猪跌2.5%，多晶硅下跌1.0%。
　　黑色链及贵金属板块遭遇显著资金撤离。据文华商品，商品市场单日资金净流出达96亿元。其中黑链指数大幅净流出39亿元，贵金属板块合计流出34亿元，沪金、沪银分别净流出19亿元和15亿元。此外，单品种方面，碳酸锂、沪铜流出规模居前，分别净流出18亿元和11亿元。
　　美伊谈判与军事对峙交织，地缘局势仍存较高不确定性。一方面，协议文本仍存分歧。针对此前市场传言的“14点谅解备忘录”，伊朗媒体辟谣称毫无根据，美国国务卿亦表示敲定文本仍需数日。在关键的浓缩铀处理方式上，