核心观点
　　公司2025年业绩超预期，收入端受增值税率调整、海外销售架构调整等因素影响有所承压，利润端由于公司降本增效实现高速增长。26Q1业绩符合预期，收入增长有所承压，主要由于25Q1收入基数偏高，利润端同时受到汇兑损失的影响。展望2026年，随着增值税率调整对公司影响出清，预计全年收入有望重回稳健增长轨道。从季度趋势上来看，公司去年从Q2起业绩回归正常基数，26Q2收入及利润增速环比26Q1有望明显改善。随着国内基因检测监管及支付政策持续完善，样本有望回流到院内，利好公司合规入院的品种，看好公司长期发展。
　　事件
　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年全年公司实现营收12.0亿元（+8.0%），归母净利润3.61亿元（+41.7%），扣非归母净利润3.43亿元（+47.3%）。基本每股收益为0.91元/股。
　　26Q1公司实现营收2.60亿元（-4.32%），归母净利润0.85亿元（-5.87%），扣非归母净利润0.83亿元（-5.12%）。基本每股收益为0.22元/股。
　　简评
　　2025年收入端受国内增值税率调整等因素影响有所承压，利润端由于降本增效实现高速增长，26Q1在高基数下业绩承压
　　2025年全年公司实现营收12.0亿元（+8.0%），归母净利润3.61亿元（+41.7%），扣非归母净利润3.43亿元（+47.3%）。25Q4单季度营收3.32亿元（+27.2%），归母净利润0.95亿元（+245.7% ），扣非归母净利润0.87亿元（+316.5%）。2025年收入符合预期，利润端超预期，利润增速高于收入增速，主要由于公司2024年下半年以来推进国内外组织架构调整，降本增效成果显著。26Q1公司实现营收2.60亿元（-4.3%），归母净利润0.85亿元（-5.9% ），扣非归母净利润0.83亿元（-5.1%），业绩符合预期。26Q1收入增长有所承压，主要由于25Q1基数偏高，利润端同时受汇率波动影响，26Q1公司产生汇兑损失1320.47万元，去年同期为汇兑收益341.58万元。
　　分产品来看：1）2025年检测试剂业务收入9.52亿元（+8.56%），毛利率89.95%（-0.41pct）；2）检测服务业务收入0.77亿元（+16.16%），毛利率22.02%（-1.09pct）；3）药物临床研究服务收入1.58亿元（-1.71% ），毛利率72.39%（-8.81pct）。2025年试剂收入增速有所放缓，主要由于2025年1月1日起，公司检测试剂增值税率由3%调整至13%，对公司试剂收入产生一定影响。药物临床研究服务收入同比下滑，主要由于部分药企合作收入被划分至检测服务业务板块，检测服务业务板块收入同比实现较高增长。
　　展望2026年，随着增值税调整影响出清，收入增速有望改善
　　展望2026年，随着增值税率对公司影响出清，预计全年收入增长相比2025年有望改善，重回稳健增长轨道，利润端由于公司持续推进降本增效工作，利润增速有望高于收入增速。从季度趋势上来看，公司去年从Q2起业绩回归正常基数，26Q2收入及利润增速环比26Q1有望明显改善。
　　肿瘤基因检测行业监管及支付政策逐步完善，公司合规优势凸显
　　注册端，2025年12月，国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心（CMDE）发布了《肿瘤基因突变检测试剂技术审评要点（征求意见稿）》，为NGS方法学的肿瘤基因突变检测试剂提供了清晰、分层的注册技术路径，伴随诊断产品须以更严谨的临床证据和标准化流程通过审批，大幅抬高了市场准入门槛。2025年末，国家印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为院内开展合规的肿瘤基因检测服务明确了收费路径，今年以来，重庆、安徽、青海省陆续出台了病理类项目收费方案，其中青海省将分子病理类项目正式纳入乙类医保目录，医保支付有望推动分子病理类项目检测渗透率进一步提升。公司长期深耕院内市场，稳步推进合规产品的医院准入，截至2025年末累计获得35项III类医疗器械注册证，为行业内获证产品种类最齐全的企业之一，随着肿瘤基因检测行业收费逐步规范，注册壁垒持续提升，公司始终坚持合规入院的优势有望进一步凸显。
　　公司持续推动产品注册报批，MRD等产品管线有望为公司长期增长奠定基础
　　公司围绕肿瘤精准检测整体解决方案，储备了丰富的LDT产品线并有序推进注册报批，涵盖HRD、HRR、Classic Panel、Onco Pro、Master Panel及MRD等产品，公司丰富的产品管线有望为公司长期增长奠定基础。其中，泛癌种NGS大Panel产品Master Panel采用DNA与RNA共检技术，实现肿瘤基因组与转录组标志物的全面覆盖。肺癌MRD检测产品聚焦驱动基因突变人群，实现0.02%的灵敏度要求，可提前影像学8.7个月提示复发风险，相关研究成果于ESMOAsia 2025发布，该产品已启动注册报批工作。
　　各项费用率下降明显，降本增效效果显著
　　2025年公司整体毛利率为82.59%，同比下降2.16个百分点，主要由于自2025年起公司试剂产品销售的增值税税率由3%上调至13%，同时受行业竞争加剧影响，公司出厂价格有所承压。公司2025年销售费用率为27.89%（同比下降4.47个百分点），管理费用率为6.09%（同比下降0.42个百分点），研