宏观与行业消息：外电5月27日消息，赞比亚2026年第一季度铜产量为208,993吨，较上年同期小幅下滑4.3%。2025年全年铜产量为890,346吨，未实现100万吨的年度目标，较目标低12%。赞比亚政府此前提出到2031年将铜产量提高至每年300万吨的目标。（上海金属网）
　　盘面：沪铜主力合约收盘价104010元/吨，涨跌-0.64%，成交量43427手，减少42050手。
　　供应：当前铜价的核心支撑仍来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的多重约束共振。矿端方面，铜精矿现货TC/RC持续恶化，Kamoa-Kakula、Grasberg等大型矿山复产修复均慢于市场预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续。废铜方面，日本拟收紧金属废料出口限制、强化本土循环利用，叠加国内“反向开票”政策推进及违规开票整治，合规带票废铜流通资源进一步趋紧，废铜票点持续抬升，局部已出现精废倒挂。冶炼环节，中国自5月起停止硫酸出口，智利等依赖中国酸源的浸出铜生产面临扰动；与此同时，非洲铜带如刚果（金）等地对中东硫磺高度依赖，中东局势扰动正沿着“硫磺—硫酸—浸出铜生产”链条传导，部分矿企已开始削减浸出化学品使用，减产担忧有所升温。
　　需求：初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体仍保持较强韧性，其中再生铜杆虽受原料约束，但终端需求并未明显转弱。终端消费方面，随着储能装机持续铺开、弃风弃光问题逐步改善，风电、光伏对铜需求的拉动有望进一步增强，带来新的结构性增量。与此同时，国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿元；相较于电源侧投资，电网投资对铜需求的拉动更为直接，后续有望成为用铜增长的重要支撑。
　　持仓与库存：持仓方面，沪铜及LME持仓手数大幅下降，使得铜价面临阶段性低点。但同时，COMEX则在美国潜在铜关税预期下，相对LME维持溢价，持仓手数保持稳定。库存方面，全球显性库存呈现去化，国内社会库存去化速度较往年更为明显，但旺季已过，当前处于乏力状态。LME库存处于同期高位库存转移不明显，COMEX则在关税预期下，库存持续累库。
　　结论：铜短期小幅震荡，中长期看多逻辑未变。短期看，国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，而初端以导电属性为主导的铜材产品维持韧性，但近期增长乏力，唯一利多点为美国铜关税预期。中长期看，近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑。
　　策略建议：6月前逢低轻仓滚动做多
　　风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税