报告摘要
　　◆事件:公司4月23日公告,2025年实现营收(32.86亿元,+5.10%),归母净利润(3.27亿元，-3.02%)，毛利率(25.33%，-0.75pcts)，净利率(9.97%，-0.84pcts)。25Q4实现营收(15.78亿元,同比+4.12%,环比+165.33%)，归母净利润(2.14亿元，同比-7.93%，环比+344.41%)，毛利率(24.09%，同比-2.20pcts，环比-5.65pcts)，净利率(14.00%，同比-1.40pcts,环比+6.08pcts)。
　　◆公司背靠电科十八所，是宇航电源领域领军企业。公司主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案,产品应用领域实现深海至深空广泛覆盖。公司以“引领电能源技术及产业发展”为主责，致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。
　　◆宇航电源业务稳步增长，25Q4营收创下历史新高。公司4月23日公告，2025年营收(32.86亿元，+5.10%)小幅增长，主要系报告期内宇航电源领域销售收入增长所致,归母净利润(3.27亿元，-3.02%),毛利率(25.33%，-0.75pcts)，净利率(9.97%，-0.84pcts)。25Q4实现营收(15.78亿元,同比+4.12%，环比+165.33%)，创下历史新高,归母净利润(2.14亿元，同比-7.93%，环比+344.41%)，毛利率(24.09%，同比-2.20pcts,环比-5.65pcts)，净利率(14.00%，同比-1.40pcts,环比+6.08pcts)。分业务来看:1、宇航电源:2025年营收21.76亿(同比+13.63%）主要系公司加强开拓市场，扩大销售，业务量增加所致，毛利率30.01%(同比-1.80pcts); 2、新能源应用:2025年营收6.79亿(同比+2.73%)，毛利率12.47%(同比-0.01pcts); 3、特种电源:2025年营收2.59亿(同比-41.59%)，毛利率0.46%(同比-12.65pcts)。
　　◆公司预先投入资金扩产，募集资金到账后有望改善财务费用表现2025年公司销售费用(0.60亿元，-5.99%)小幅下降;管理费用(1.57亿元，+2.88%)小幅增加;财务费用(-0.03亿元)大幅增加，主要系公司利息收入减少所致;研发费用(2.17亿元，+8.40%)有所增长。综合来看2025年公司三费率(6.52%6,+0.17pcts)同比略有增加。2025年公司经营现金流净额(1.32亿元，+23.72%)明显增加，主要系收到的销售回款增加所致;投资现金流净额(0.39亿元)大幅增加，主要系定期存款到期所致;筹资现金流净额(-0.53亿元）持续维持净流出状态，较上年净流出规模有所收窄，主要系产线建设需求，长期借款增加所致。2025年公司合同负债(2.57亿元，+36.06%)快速增加，主要是公司预收货款增加所致;在建工程(1.38亿元，+131.56%)）大幅增加，主要系产线建设增加所致。
　　◆2026Q1财务分析:交付产品大规模确收，一季报实现高增。26Q1实现营收(4.68亿元,同比+87.19%，环比-70.37%)，主要系符合收入确认条件的收入增加所致,从经营活动产生的现金流量来看,销售商品、提供劳务收到的现金(5.65亿元，+235.12%）大幅增加，归母净利润(0.15亿元)，毛利率(27.01%，同比-1.55pcts，环比+2.92pcts)，净利率(2.82%，同比+16.77pcts，环比-11.18pcts)。费用端方面，公司2026Q1销售费用(0.16亿元，+20.40%）明显增加，管理费用(0.38亿元，+13.54%)小幅增加，财务费用(0.01亿元)大幅增加，研发费用(0.37亿元，-19.31%)减少。综合来看公司三费率(11.63%，-13.51pcts)同比明显下降。
　　◆募投面向宇航电源研制生产能力提升，丰富宇航产品矩阵。公司拟投入募集资金15.00亿元，主要投向“宇航电源系统产业化（一期)建设项目”，项目拟新建多条宇航电源相关产线,同时新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天电源系统、临近空间电源总装、电源检测等产线，在扩大产能的同时提升检测能力。根据公司披露的发行人及中介机构回复意见，截至2025年4月30日，公司向十八所租赁使用的仪器设备共699台/套，拟通过本次募投项目购置740余台/套、价值6.7亿元的宇航电源及检测相关工艺设备，后续将大幅减少对十八所设备的租赁。募投项目相关产线建成后，将进一步做强公司宇航电源产业，增强盈利能力与整体竞争力。
　　公司是定制及商业宇航电源主力军，协同发展新能源军民应用。公司主要从事宇航电源、特种电源以及新能源应用及服务产品的研发、生产和销售，具体来看:
　　宇航电源:
　　宇航电源行业作为航天产业链的核心基础环节，受益于国家航天强国战略与“十五五”规划重点支持，正加速从定制化科研配套向批量化产业配套转型。伴随载人航天、深空探测、北斗导航及低轨卫星星座大规模组网，行业需求持续攀升，技术趋势聚焦高效率、轻量化、智能化与低成本批产，推动电源系统向“能源大脑”演进，分布式智能配电与15年以上长寿命设计成为主流，行业集中度高，具备全链条自主可控能力的企业占据显著竞争优势。根据公司招股说明书,公司是国内宇航电源核心供应商，2024年宇航电源产品国内市场覆盖率约50.5%，承担我国绝大部分重大航天工程电源系统研制任务,技术实力与产品可靠性获高度认可，商业航天领域亦为国网星