事件：2026年4月15日，恒力石化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为2009.86亿，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
　　2026年4月21日，恒力石化发布2026年第一季度报告，公司2026年一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%；归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
　　点评：2025年公司盈利能力结构性优化，1Q26盈利水平大幅改善。2025年公司总体销售毛利率为13.14%，较2024年上涨3.28pcts。2025年公司财务费用同比下降16.25%；销售费用同比下降10.83%；研发费用同比下降4.53%。根据公司2025年报，公司2025年依靠一体化优势，强化资源统筹配置，优先发展高效益产品，充分释放炼化、石化、化工及新材料产业园区的一体化协同效应，助力公司盈利结构性优化；我们认为，1Q26由于地缘政治冲突带来的原油价格上涨，带动了炼化产品的涨价，使得公司盈利能力大幅改善。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比上涨36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅所致，以及2025年期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加；投资性活动产生的现金流量净额为-91.49亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-233.23亿元，同比下降398.35%，主要系公司偿还银行借款支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为231.17亿元，同比下降5.82%。应收账款周转率下降，从2024年同期的422.88次变为329.34次。存货周转率下降，从2024年的7.67次变为7.28次。
　　2025年公司主营产品量价有所承压，依靠一体化优势对冲周期压力。根据公司2025年年报及经营数据公告，2025年公司核心产品销量基本保持稳定，但产品均价普遍下行。2025年公司炼化产品销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年均价4803.95元/吨，同比下降11.29%；毛利率同比大幅提升7.78pcts至20.91%，盈利表现改善；PTA产品销量1362.20万吨，同比微降0.39%，但受行业供给格局宽松影响，年度均价同比下15.67%至4200.97元/吨；毛利率同比微升1.44pcts至4.83%；新材料产品销量565.75万吨，同比增长0.28%，年均价7065.97元/吨，同比下降4.55%。我们认为，面对行业周期波动，公司凭借“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链一体化优势，维持业绩稳定，展现出公司较强的经营韧性。
　　2026年中东冲突抬升原油价格中枢，驱动炼化产品涨价，利好公司业绩。2026年初以来的中东地缘冲突导致全球原油供应链紧张，国际油价飙升，根据wind数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品及聚酯产品的价格上涨，根据wind数据，PX、PTA在1Q26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%；聚酯产品方面，根据wind数据，POY、FDY、DTY、聚酯切片在1Q26市场均价分别为7475.42、7700.00、8682.50、6327.92元/吨，同比分别为4.18%、3.22%、3.40%、2.39%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发挥一体化优势，进一步释放盈利弹性。
　　PTA行业供需格局优化，炼化龙头企业显著受益。根据CCF数据显示，2025年新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，行业集中度的提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，利好公司业绩。
　　重点项目稳步落地，高端新材料布局持续完善。根据公司2025年报，公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，各类产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品。公司下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料。在功能性膜材料方面，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、环保RPET基膜、复合集流体基膜、锂电池制程保护膜、感光干膜用基膜、超薄电容膜等领域打破国外技术壁垒，具备行业一流的核心竞争能力与产业发展实力。在高性能工程塑料方面，康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车、电子电器、工业机械、纺织、光缆、聚合物合金和共混工业等产业领域。在生物可降解材料方面，康辉新材拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食