投资要点：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年公司实现营业总收入2010.9亿（yoy-14.94%）；归母净利润70.7亿（yoy+0.44%）；扣非归母净利润59.5亿（yoy +14.21%）。其中25Q4实现营业总收入436.2亿（yoy -25.49%，qoq-18.50%）；归母净利润20.5亿（yoy+5.83%，qoq+4.04%）；扣非归母净利润17.6亿（yoy +202.86%，qoq-6.62%）；业绩表现符合预期。费用方面，公司2025年期间费用率4.37%，同比提升0.37pct。
　　2026年一季度公司实现营业总收入492.1亿元（yoy -13.74%，qoq+12.82%），归母净利润39.1亿元（yoy +90.65%，qoq +90.55%），扣非归母净利润24.1亿元（yoy +94.27%，qoq +36.47%），业绩表现符合预期。毛利率13.98%，同比+3.41pct，环比+1.96pct，随产品供需改善，海外供应链冲击，产品景气明显回暖。此外，公司Q1确认公允价值变动净收益17.0亿元，支撑净利率同比提升4.35pct，环比提升3.25pct至7.95%。
　　盈利预测与估值：考虑炼化下游供需改善，同时海外炼厂在地缘冲突下开工受损，我们预计国内炼化景气存在修复预期，上调2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润128、150亿元（调整前分别为100.8、119.9亿元），新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润168亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期，重要子公司恒力石化（大连）炼化被美国财政部列入SDN清单等。