核心观点
　　4月CPI同比提升，1-4月农产品贸易逆差+24%。4月我国CPI同比+1.2%，其中食品项同比-1.6%（猪肉同比-15.2%）；环比+0.3%，其中食品项环比-1.6%（猪肉环比-5.7%）。4月我国农产品进口金额188.05亿美元，同比+19.96%，出口金额87.94亿美元，同比+3.79%，贸易逆差100.11亿美元，同比+38.97%。
　　5月农业指数表现弱于沪深300。5月农林牧渔指数-10.10%，同期沪深300上涨0.79%。子行业中，农产品加工（-6.14%）、渔业（-6.89%）跌幅相对较小，而种植业（-11.05%）、养殖业（-11.82%）表现靠后。
　　生猪养殖：5月猪价横盘震荡，亏损依旧显著。5月20日猪价9.75元/kg，较25年末-21.4%。5月22日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为为-346元/头、-244元/头。26Q1末我国能繁母猪存栏量3904万头，季度环比-1.44%。春节后猪价持续下跌，4月初跌破10元/kg，我们认为在亏损加剧背景下行业产能或将加速下行。关于26年猪价走势，我们认为年度均价或呈现同比下行走势，期间受冬季疫病影响程度的变化，年内猪价或有所反弹表现。我们建议积极关注成本管控领先、资金面相对健康、估值合理的优秀猪企。
　　宠物食品：4月出口量高增带动出口额好转。4月我国宠物食品出口额9.45亿元，同比+17.09%。其中出口量3.79万吨，同比+36.21%；出口均价24.95元/kg，同比-14.04%。1-4月累计出口额34.87亿元，同比+6.97%；出口量14.13万吨，同比+28.21%；出口均价24.68元/kg，同比-16.57%。
　　投资建议：1）我们持续重点强调猪周期运行节奏，基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，26年猪价同比下行，期间或有所反弹表现；综合考虑政策去产能以及行业亏损幅度增加带来去产能加速，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团。2）可关注养殖链后周期，推荐饲料龙头海大集团，及动物疫苗相关企业，推荐中牧股份、瑞普生物、金河生物等。3）考虑黄羽鸡自身供给相对低位，叠加需求端的改善预期，可关注立华股份。4）宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。
　　风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。