投资要点：
　　医药板块行情复盘：本周（5/18~5/24）SW医药生物指数-2.43%，跑输沪深300指数（-0.30%），在申万一级行业指数中排名18/31，医药板块继续震荡调整。各细分板块中，医疗设备（+0.92%）、CXO（+0.28%）领涨，线下药店（-7.85%）、医院（-7.30%）表现垫底。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.72%）和恒生医疗保健指数（-2.17%）跑输恒生科技指数（-1.45%）和恒生指数（-1.37%）。
　　科伦博泰TROP2 ADC+IO三期研究结果积极，有望重塑晚期肺癌一线治疗格局。5月22日，科伦博泰在ASCO 2026大会摘要中发布了三期研究OptiTROP-Lung05的关键研究数据，这是全球首个TROP2 ADC联合免疫一线治疗PD-L1阳性（TPS≥1%）、EGFR/ALK突变阴性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌NSCLC的三期临床研究。在中位随访10.5个月时，与对照组K药（帕博利珠单抗）相比，芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）联合K药治疗组的中位无进展生存期mPFS尚未达到，而K药单药组为5.7个月，风险比HR为0.35，意味着患者的疾病进展或死亡风险降低65%；联合组的ORR达到70.2%，显著优于单药组的42.0%；总生存期OS数据尚未成熟，但已呈现明确的获益趋势（HR=0.55），预示着患者长期生存的显著改善。安全性方面，联用方案的不良反应可控，未出现新增的安全性信号。基于以上研究结果，这一联合疗法的新适应症补充申请已获中国NMPA受理并纳入优先审批审评程序。在驱动基因阴性的晚期NSCLC中，PD-(L)1抑制剂单药或联合化疗是当前标准一线治疗方案，ADC+IO模式有望为患者提供更优选择。
　　宜联生物B7-H3 ADC鼻咽癌三期研究期中分析达到主要终点。5月23日，苏州宜联生物宣布，其自主研发的B7-H3 ADC（tam-peli，研发代号: YL201），在治疗复发/转移性鼻咽癌的三期临床TAISHAN-301研究中，在预设的期中分析中达到主要研究终点ORR，另一共同主要终点总生存期OS暂未成熟。这是全球首个B7-H3 ADC在三期临床研究中斩获阳性结果。2026年1月，国际制药巨头罗氏就与宜联生物签订了YL201的全球独家授权协议，提前锁定了YL201的海外权益，宜联生物将获得5.7亿美元的首付款及近期里程碑款项，后续还可叠加研发、注册和商业化里程碑付款以及海外产品销售分成。
　　投资建议：近期医药板块持续回调，主要受到科技板块结构性行情导致的资金分流效应影响，医药行业景气度依旧，产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局良机。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、科伦博泰生物-B、药明合联、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。
　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。