宏观&行业消息：【印尼政府令限制镍中间体新投资转向电池及终端制造】SHMET5月26日讯，印尼投资与下游产业部秘书、印尼投资协调委员会（BKPM）首席秘书M.鲁迪·萨拉胡丁表示，政府已出台2025年第28号政府令，规范风险导向型商业许可，限制仅生产中间体的上游镍冶炼厂新增投资，涵盖镍生铁（NPI）、镍铁（FeNi）、镍锍、MHP等项目。回转窑-电炉（RKEF）工艺及高压酸浸（HPAL）工艺止步中间体不再是投资重点。鲁迪称，政府希望镍投资向电池原料、绿色工业组件及终端制造延伸。（要钢网）
　　盘面：夜盘沪镍主力合约收于144030元/吨，涨幅1.44%，成交量909万手，持仓量减少5209手至7.02万手。技术面MA60日线强支撑，MA20日线压制。
　　供应：从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续四个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。
　　需求：从同比产量可以发现，不锈钢当中与镍相关度最高的300系不锈钢已经出现了产量的同比下降，并且已经带动200系库存与300系库存的同步下降，原因还是镍铁总供给量下降以及元素供应不足带来的全产业链各环节成本上升，导致一体化的不锈钢企业利润不足，无奈减产，此趋势或将长期延续。硫酸镍方面1-4月产量同比连续上涨，目前月度产量已经来到历史同期最高位，三月产量为历史最高值。说明初端消费厂家对于三元正极侧的需求预期较好，而三元电池侧本身具备镍价的边际定价权，会将对镍价形成较强支撑。
　　库存与结构：LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。
　　结论：然而基本面上合理定价逻辑下对前期消息面强度不及预期带来的潜在利空基本完成兑现。而镍元素从中长线逻辑来看，元素平衡水平预计将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移，因此中长线的观点依旧偏多。
　　操作建议：多单持有，回落加仓
　　风险提示：印尼配额变化。