核心观点
　　公司25年和26Q1业绩均符合预期，短期业绩承压，主要受到国内消化介入耗材集采、DRG/DIP支付改革以及中美关税等多重因素的影响。展望26年，公司业绩有望逐步改善，预计收入和净利润均有望实现双位数增长。国内市场短期受止血夹等产品集采影响，但公司推出可换装止血夹、双极电刀等具有市场竞争力的新产品，有助于增强公司市场竞争力，进一步提升市场份额。在海外市场，公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，荷兰及美国子公司已相继投入运营，海外收入有望实现较好的增长。
　　事件
　　公司发布2025年年报和2026年一季报
　　2025年，公司营收为5.94亿元（-6.74%），归母净利润为2.22亿元（-24.43%），扣非归母净利润为1.90亿元（-30.40% ），基本每股收益为2.76元/股。2025年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利10.39元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。
　　2026年一季度，公司营收为1.40亿元（+9.21%），归母净利润为0.57亿元（+0.97% ），扣非归母净利润为0.49亿元（+0.08%），基本每股收益为0.70元/股。
　　简评
　　业绩符合预期，集采、关税等因素对业绩造成扰动
　　2025年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.94亿元（-6.74%）、2.22亿元（-24.43%）和1.90亿元（-30.40% ），业绩符合预期。收入同比下滑，主要受到国内消化介入耗材集采、DRG/DIP支付改革以及中美关税等多重因素的影响；净利润下滑幅度大于收入端，主要由于公司毛利率受国内集采政策以及关税因素等影响有所下降，同时期间费用投入有所增加。
　　2026年一季度，公司营收为1.40亿元（+9.21%），归母净利润为0.57亿元（+0.97% ），扣非归母净利润为0.49亿元（+0.08%），业绩符合预期。利润增速低于收入增速，主要由于毛利率受国内消化介入耗材集采影响有所下滑，同时研发费用投入较大，导致净利率同比下降。
　　分业务来看，2025年GI类产品收入为3.56亿元（-13.84%），EMR/ESD类产品收入为1.57亿元（+4.55%），ERCP类产品收入为0.62亿元（+19.12%），仪器类收入为0.13亿元（-24.73%）。分地区来看，2025年境内市场销售收入为2.48亿元（-17.11%），占主营业务收入比重为42.25%；境外市场销售收入为3.40亿元（+1.94% ），占主营业务收入比重提升至57.75%。
　　在国内市场，截至2025年年末，公司终端医院覆盖数量突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。在海外市场，公司产品已经成功销往六大洲超60多个国家，截至2025年年末，公司签约合作客户达120余家。此外，公司计划于2026年启动泰国生产基地二期建设，该项目旨在更好地响应海外客户需求，进一步完善全球供应链布局，增强海外市场竞争力。
　　26年业绩有望改善，海外收入占比有望进一步提升
　　展望2026年，公司业绩有望逐步改善，在25年业绩低基数下，预计公司收入和净利润均有望实现双位数增长。国内市场短期受止血夹等部分产品集采影响，但公司坚持技术创新和产品差异化的策略，推出可换装止血夹、双极电刀等多个具有市场竞争力的新产品，有助于增强公司市场竞争力，进一步提升市场份额。在海外市场，公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，荷兰及美国子公司已相继投入运营，进一步提升公司海外渠道拓展效率与客户服务能力，今年海外收入有望实现较好的增长，收入占比有望进一步提升。此外，公司积极推进复用软镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多款新产品的研发和商业化，未来有望贡献新的增长曲线。
　　毛利率受国内集采影响有所下降，利息收入减少、汇兑影响导致财务费用率波动较大
　　2025年，公司销售毛利率为71.09%（-1.02pct），主要系国内高毛利产品止血夹受集采影响，销售单价有所下降所致。销售费用率为9.43%（+1.42pct），主要系公司为巩固和提升市场份额，开拓渠道和宣传费用增加所致；管理费用率为11.52%（+2.43pct），主要由于公司加大了对泰国及欧洲子公司的投入，随着公司经营规模不断扩大，各项管理成本随之增加；财务费用率为-0.39%（+5.21pct），主要系利息收入减少、汇率波动等因素所致；研发费用率为12.78%（+3.48pct），主要系公司持续增加新产品开发投入，研发人员薪酬等投入增加所致。2025年，公司经营性现金流净额为1.51亿元（-52.12%），主要系收入减少导致销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时研发项目支出及管理费用支出增加所致。应收账款周转天数为31.09天，同比增加0.93天；存货周转天数为121.66天，同比增加17.06天。其他财务指标基本正常。
　　2026年一季度，公司销售毛利率为69.40%（-1.29pct），主要系国内高毛利产品止血夹受集采影响，销售单价有所下降所致。销售费用率为6.20%（-1.70pct），管理费用率为9.31%（-1.13pct），研发费用率为11.14%（+1.04pct），费用管控良好。财务费用率为1.83%（+6.90pct），主要系利息收入减少