什么是厄尔尼诺现象？（1）海洋温度明显上升，导致全球出现旱涝、极端高温等情况；（2）海洋厄尔尼诺指数（ONI）>0.5则确认出现厄尔尼诺；（3）2000年以来共出现过8次厄尔尼诺现象，今年预计将于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺，至少持续至年底。
　　厄尔尼诺现象下的指数表现：（1）两个时段承压，分别是[ONI达到0.5之前1个月]，[ONI＞0.5之后3个月至达峰]；（2）ONI拐头向下之后，极端天气的影响逐渐减退；（3）红利指数在[ONI>0,5至达峰]期间表现较好，创业板指在[ONI达峰后]弹性较大。
　　板块及行业轮动：（1）厄尔尼诺期间，板块整体呈现大金融-TMT-必选消费/中游制造的轮动特征，切换时点分别是[ONI>0.5之后3个月]，[ONI达峰后3个月]；（2）大金融板块主要受银行和非银金融的拉动；TMT板块中弹性较大的是计算机和电子；必选消费中，食品饮料与农林牧渔直接受益于农作物涨价的逻辑；可选消费中家电在ONI达峰前后表现亮眼；中游制造领域主要是电力设备和汽车在ONI达峰后收益率显著。
　　核心行业聚焦：（1）农作物减产线索下，农林牧渔在[ONI达峰后]开始出现超额，饲料与养殖业超额显著；食品饮料超额在[ONI达峰后]扩大，ONI赶顶期白酒超额突出，ONI回落期间休闲食品和调味品超额显著；纺织服饰超额有限。（2）电力与高温线索下，家电超额在[ONI突破0.5及达峰后一个月]回升，白电（空调）直接受益于高温影响；电力设备在[ONI达峰后]实现超额，细分中风电设备和电池表现突出；公用事业超额有限，风电光伏超额显著，火电水电承压；煤炭实际难以实现正超额。（3）防汛与重建线索下，建材在[ONI达峰后]超额扩大，装修建材弹性较高，玻璃纤维启动更早；建筑超额全程为负；环保超额在[ONI达峰后]转正，细分领域环保设备>固废>水务
　　投资建议：（1）厄尔尼诺的主要投资机会发生在[ONI达峰后]，前期的强度和对通胀的影响程度有不确定性，市场在避险和情绪修复之间切换；（2）核心关注必选消费和中游制造板块，从历史经验来看，农林牧渔（饲料/养殖）、食品饮料（白酒/休闲食品/调味品）、家电（空调）、电力设备（风电设备/电池）、公用事业（风电/光伏）在这一阶段都有超额收益。
　　风险提示：气候发展超预期，海外扰动超预期，经济下行压力超预期，政策不及预期。