投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.0/8.8/10.6亿美元，同比分别增长64.2%/25.6%/20.5%，给予2026年35XPE，对应目标价42.22美元，维持“增持”评级。
　　公司26Q1业绩超预期，上调全年业绩指引。26年一季度公司收入同增32%至19.5亿美元，超一致预期（18.4亿美元）。经调整（主要是一次性债务清偿损失影响）归母净利同增47%至2.2亿美元，超一致预期（1.8亿美元）。公司上调26全年业绩指引，预计收入同增20-22%，营业利润率13.4-13.7%。
　　专业服饰（始祖鸟为主）女装领增，北美开店空间广阔：26Q1收入同增33%，女装业务破圈（目标2030年收入占比超30%）。26年全球计划净开30-35家，其中大中华区净开10-12家（集中在下半年及Q4）；北美市场具备200家门店潜力，目前进度还未过半。
　　户外性能（Salomon为主）收入高增、上调大中华开店目标：26Q1收入同增42%，潮流鞋款迎全球需求拐点和北美核心批发渠道（如JDSports/Foot Locker）的战略打入。因优质铺位释放，大中华区全年净开店目标从35家上调至45家，全球核心城市大店战略持续推进。
　　球类（Wilson为主）持续扩张渠道：26Q1收入同增13%，高利润鞋服势头强劲、大中华区网球360门店快速扩张（年内计划新开约40家）及北美Dick's店中店网点的加密。
　　全年指引暂假设关税不变，原料价格波动影响较小。全年业绩指引仍保守假设关税维持在最高法院2月裁决前的高位。公司近期虽收到少量关税退税，但金额极小且未计入当前财务指引。公司已锁定未来一年的海运合同，近期油价与原物料波动的直接影响较小。
　　风险提示：美国通胀超预期，拓店不及预期。