公司发布公告，拟通过全资子公司四川卓勤和新设子公司四川高聚，分两期投资建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜项目，计划总投资56亿元人民币，一期32亿平/二期40亿平预计分别在27年内/28Q1进行投产，项目建成后，公司基膜总产能将显著提升，有效缓解当前涂覆加工产能与自供基膜产能严重不匹配的瓶颈。我们认为随着隔膜基膜与涂覆一体化优势有望彰显并贡献增量，负极有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势逐步彰显，上修至“买入”评级。
　　发布基膜扩产公告，加速基膜涂覆一体化布局
　　公司本次72亿平基膜扩产分为两期，一期投资26亿元由四川卓勤实施，建设8条基膜生产线，形成32亿平方米/年产能；二期投资30亿元由四川高聚实施，建设另8条生产线，形成40亿平方米/年产能。我们认为项目旨在充分发挥公司“材料+设备+工艺”的一体化协同优势，提升公司基膜自供率，满足基膜涂覆一体化产能需求及下游客户供应保障需要。
　　自主研发基膜设备表现优异，工艺迭代有效降本
　　公司依托嘉拓智能自动化装备团队在精密设备上的长期技术沉淀，公司已构建了完备的自有设备保障体系，使公司最新的工艺技术将能够快速在产线上实现验证与迭代。公司自主研发与集成的基膜生产设备已经突破了先进产线依赖海外集成的瓶颈，目前已量产应用的基膜设备单线产能达2亿平/年，新一代隔膜基膜生产设备单线产能进一步超过3亿平/年，单线4亿平/年产线已完成研发，达到国际领先水平，新产线的建设周期和投资支出规模显著降低，未来有望实现大幅度的降本，协助公司获得成本优势。
　　隔膜行业长周期高增长，看好公司持续受益
　　根据EVTank统计，2025年中国锂电池隔膜出货量达到328.5亿平米，同比+44.4%。其中湿法隔膜265.2亿平米，同比+51.6%，湿法隔膜占比达80.7%。根据EVTank预测，全球锂离子电池出货量在2030年将达到6012.3GWh，按照单GWh使用隔膜1300万平、湿法隔膜渗透率85%进行计算，2030年湿法隔膜需求量将达664.4亿平。在湿法隔膜行业后发优势显著的竞争背景下，公司持续投放的优势产能将有望被市场充分消纳。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司基膜有望在28年增厚利润，我们上修公司28年基膜出货量假设，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/47.16亿元（前值32.34/41.71/45.23亿元，28年上修4%）。参考可比公司26年Wind平均一致预期PE 29倍（前值35倍），考虑到公司隔膜涂覆与基膜一体化布局明显，未来市占率存在大幅提升空间，负极新品有望放量，给予公司26年目标PE 37倍（前值36倍），给予目标价55.87元（前值54.36元），上修至“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险