事件描述
　　璞泰来发布2025年报，2025年实现收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非净利润22.19亿元，同比增长108.74%。单季度看，2025Q4实现收入48.81亿元，同比增长35.27%，环比增长30.44%；归母净利润6.59亿元，同比实现扭亏，环比增长2.28%；扣非净利润6.29亿元，同比实现扭亏，环比增长5.08%。
　　事件评论
　　近两年产业链下行周期中，璞泰来充分证明了涂覆业务的盈利稳健性，也支撑了公司利润的基本盘，公司已经形成140亿平涂覆隔膜加工的有效产能，其中销量达到109.42亿平，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场的35.3%，并导入涂布新工艺和优化成本管控，盈利水平相对稳定。其余业务不断夯实内功，在竞争力上也有显著提升，一是基膜业务，公司已经形成21亿平的基膜产能，销量达14.95亿平，同比增长160.5%。此外，随着四川卓勤基膜涂覆一体化产能的建设，建成后新增基膜年产能20亿平，自供能力进一步提升，此外设备国产化比例进一步提升和第二代超薄高强度5μm基膜导入客户，盈利能力进一步改善。二是负极业务，伴随四川一体化基地投产，以及公司在高端产品的卡位，量利改善的预期明确。公司负极材料全年出货14.3万吨，同比增长8.1%。通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级、送电曲线优化、原料配方改进、跨基地生产工艺协同提升等，有效降低成本，毛利率同比实现提升。新产品方面，长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极和CVD硅碳负极已经实现量产导入。三是PVDF，已经成为行业第一，2025年有效产能超过3万吨，2026年总产能有望达到5万吨，在锂电级PVDF市场份额超过30%，销量达到4.13万吨，同比增长99.1%。优化产销资源配置及客户结构，保障对重要客户的供应，盈利规模大幅提升。四是新业务，包括固态电池设备、极片代工、PAA粘结剂、铝塑膜、复合集流体也有持续推进。
　　除了盈利稳健和内在竞争力提升，本轮锂电材料涨价也有望给璞泰来带来可观的弹性，一是基膜方面今年有望逐步放量，2027年产能释放后空间弹性更大，且隔膜供需趋紧，将进入涨价周期带来盈利弹性。二是负极本身公司也处于盈利地位，除了负极环节稳步价格改善外，公司一体化降本也将带来弹性，预计2026年销量有望进一步提升，单吨净利也将有望修复。三是PVDF价格目前也处于低位，历史上供给刚性，价格弹性大，且属于高能耗产业，若进一步涨价也有可观贡献。四是设备业务中期看分拆上市，凭借在固态电池设备的卡位，也有望带来价值重估。
　　综合来看，预计璞泰来2026年归母净利润35亿元，对应PE仅18X；预计公司盈利进一步改善，同比高增可期，继续推荐。
　　风险提示
　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；
　　2、产业链竞争加剧