核心观点
　　公司25年业绩符合预期，收入利润高增长，主要由于国内订单显著改善和海外高增长，26Q1业绩符合预期。展望26年，公司收入有望实现较好的增长，净利率有望进一步提升。在国内市场，公司市占率有望持续提升，5.0TMR、uMIPanorama、光子计数CT、双源双宽体CT等高端产品有望贡献业绩增量；在海外市场，公司品牌影响力持续提升，自2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026年将延续2025年的高增长态势。此外，公司超声产品已在国内外多个重点市场发布，未来有望成为新的增长曲线。
　　事件
　　公司发布2025年年报和2026年一季报
　　2025年，公司实现营收138亿元（+34%），归母净利润18.69亿元（+48%），扣非归母净利润17.70亿元（+75%），基本每股收益为2.28元/股。2025年利润分配预案：每10股派发现金红利人民币1.80元（含税），本次利润分配不送红股，不以公积金转增股本。
　　2026年一季度，公司实现营收29.08亿元（+17%），归母净利润3.99亿元（+8%），扣非归母净利润3.72亿元（-2%），基本每股收益为0.48元/股。
　　简评
　　25年业绩符合预期，主要受益于国内订单显著改善和海外高增长
　　2025年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为138亿元（+34%）、18.69亿元（+48%）、扣非归母净利润17.70亿元（+75% ），收入符合预期，收入实现高增长，主要由于国内招投标显著改善以及海外市场实现高增长；净利润增速高于收入增速，主要由于上年净利率基数较低，随着2025年收入规模显著提升，费用率有所下降，净利率有所提升。
　　2026年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为29.08亿元（+17%）、3.99亿元（+8%）和3.72亿元（-2%），业绩符合预期，收入稳健增长，净利润低于收入增速，主要由于毛利率略有下降，导致净利率有所下滑。
　　国内高端产品线份额提升显著，海外实现高增长
　　分业务来看，2025年医学影像诊断设备及放射治疗设备收入为113.90亿元（+35%）；服务收入为17.08亿元（+26%），占总收入比重为12.38%，其中海外服务收入同比增长超50%，主要由于公司装机量不断提升，使得服务收入呈高速增长趋势；软件收入为0.55亿元（-34%），主要系软件项目验收周期长，报告期内项目未完成验收所致。分产品来看，CT、MR、XR、MI、RT产品销售收入分别为35.45亿元（+16%）、45.48亿元（+42% ）、7.98亿元（+36%）、19.08亿元（+47%）和5.91亿元（+86%），CT、MR、XR、MI、RT销量分别为1501台（+7%）、664台（+14%）、1170台（+13%）、175台（+32%）、51台（+50%）。MR、MI及RT产品销售保持较快增长，高端产品贡献显著；CT及XR等业务亦在结构优化过程中实现稳健发展，其中中高端产品成为主要增长驱动力。
　　分地区来看，2025年中国市场收入103.69亿元（+29.07%），主要受益于国内医疗设备市场需求的回暖以及公司市场份额的提升，2025年度公司全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一；分产品来看，公司CT、MR、RT、PET-CT、PET-MR、乳腺DR市占率均位居国内第一，其中MR市占率同比提升2.7pct，RT市占率同比提升18.0pct，PET-CT和PET-MR市占率分别提升13.5pct和40.0pct，乳腺DR市占率同比提升10.2pct。海外收入34.31亿元（+51.39%），占比达24.86%（+2.86个百分点）。海外分地区看，欧洲市场同比增长近50%，北美市场同比增长超56%，亚太市场同比增长超40%，新兴市场同比增长超80%。
　　看好公司高端产品份额提升和海外高增长趋势，超声有望成为新的增长曲线
　　展望2026年，公司收入有望实现较好的增长，在收入规模持续增加以及费用率优化的趋势下，净利率有望进一步提升。在国内市场，凭借丰富的产品矩阵、优异的产品性能、完善的营销和售后服务体系等竞争优势，公司市场份额有望持续提升，5.0TMR、uMIPanorama、光子计数CT、双源双宽体CT、uMRUltra等高端产品有望持续贡献业绩增量；在海外市场，公司品牌影响力持续提升，自2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026年将延续2025年的高增长态势。此外，公司超声产品已在国内外多个重点市场完成发布，随着产品注册推进、渠道建设完善及标杆医院带动效应逐步显现，超声业务有望成为公司新的增长曲线。
　　2025年现金流显著改善，费用管控良好
　　2025年，公司毛利率为47.01%（-1.53pct），主要与国内部分地区设备集采、海外收入占比提升（境外市场毛利率低于国内）等因素有关。销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.39%（-1.31pct）、13.35%（-3.75pct）、4.54%（-0.86pct）、-0.22%（+0.87pct），整体费用管控良好。公司经营活动产生的现金流净额为26.78亿元（上年同期为-6.19亿元），主要系公司稳健经营，销售回款显著改善所致。应收账款周转天数为129.77天，同比下降2.81天；存货周转天数为279.31天，同比下降44.66天，周转效率有所