核心观点
　　公司2025年业绩符合预期，2026Q1业绩超预期。展望2026Q2和H2，国内市场二代CGM有望持续贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也有望贡献收入增长。利润端，结构性毛利率提升有助于净利润保持增长态势。公司目标2026年实现营业收入50.36亿元、+8.09%，力争公司整体销售收入稳步持续增长；若专利诉讼费用等风险可控，利润端在去年低基数基础上有望实现高速增长。
　　事件
　　公司发布2025年年报和2026年一季报
　　公司2025年实现营收46.59亿元、+4.87%，归母净利润0.93亿元、-71.61%，扣非归母净利润0.59亿元、同比-79.97%，EPS为0.17元、-71.19%。
　　26Q1公司实现营收12.39亿元、+18.99%，归母净利润0.98亿元、+35.46%，扣非归母净利润0.91亿元、+35.97%。
　　简评
　　Q1业绩超预期，毛利率提升带动利润快速增长
　　公司2025年实现营收46.59亿元、+4.87%，归母净利润0.93亿元、-71.61%，扣非归母净利润0.59亿元、同比-79.97%，业绩符合预期。净利润下滑主要有以下原因：1）在产品结构需调整及外部环境不确定性等因素影响下，公司对PTS未来经营预期进行审慎评估，并对收购形成的商誉计提减值损失1.45亿元；2）子公司Trividia与罗氏达成和解，根据协议支付交叉专利许可费用1900万美元、对归母净利润产生0.75亿元的影响；3）子公司Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本968.11万美元，对归母净利润产生0.37亿元的影响。25Q4公司实现收入12.06亿元、同比-4.36%、环比+1.38%，归母净亏损1.18亿元、同比和环比均由盈转亏，扣非归母净亏损1.21亿元、同比和环比均由盈转亏。
　　2025年收入分业务看：血糖监测系统34.70亿元、+4.49%，糖尿病营养、护理等辅助产品2.97亿元、+13.36%，血脂检测系统1.97亿元、-19.10%，iPOCT监测系统1.68亿元、-9.52%，糖化血红蛋白检测系统2.11亿元、+16.16%，血压计1.68亿元、+36.42%，经营品1.04亿元、+16.41%，其他0.44亿元、+20.19%。
　　2025年收入分地区看：境内26.07亿元、+1.14%，境外20.52亿元、+10.02%。
　　26Q1公司实现营收12.39亿元、+18.99%，归母净利润0.98亿元、+35.46%，扣非归母净利润0.91亿元、+35.97%，业绩超预期。收入增长可能是国内成熟业务和CGM受益于产品放量，海外子公司Trividia和PTS经营相对平稳；利润增速快于收入增速，预计是高毛利产品占比提升带动毛利率提升3.82个百分点。
　　CGM国内市场高速增长，海外市场短期承压但长期路径清晰
　　国内市场方面，公司二代CGM产品已于2025年2月在国内正式发布，其自主专利的三诺生物第三代葡萄糖传感技术抗干扰能力更强、测量更加稳定准确。欧洲市场方面，2025年7月4日，雅培在欧洲统一专利法院（以下简称UPC）针对公司和公司在欧洲的经销商Menarini提起临时禁止令申请；2025年10月17日，UPC批准了雅培的其中一项专利临时禁止令，随后公司提起上诉；2026年4月1日，公司公告UPC驳回公司的上诉请求，维持原有的临时禁止令判决。临时禁止令生效期间，公司和Menarini在UPC的18个成员国内暂停销售一代CGM产品，但该诉讼不影响二代产品销售，且英国、瑞士、西班牙、波兰等非UPC成员国销售不受影响。美国市场方面，2025年7月28日，公司公告主动撤回一代产品的注册申请，并将加速下一代产品的注册进程，未来公司将基于FDA的反馈和注册经验，继续完善CGM系列产品的相关试验研究工作并尽快启动新产品的IDE申请。
　　BGM业务国内基本盘稳固，海外子公司短期利润承压
　　BGM业务2025年预计保持稳定，公司血糖仪产品在国内覆盖4000家等级医院、超过40万家药店、1万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20多家主流电商平台，在国内零售市场份额持续稳居50%以上。2025年海外子公司利润端面临挑战，2025年Trividia向罗氏支付1900万美元BGM交叉专利许可费，旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本968.11万美元；PTS计提1.45亿元人民币商誉减值。26Q1两家海外子公司经营相对平稳。
　　推动AI数智化转型，助力糖尿病数字管理服务
　　公司通过“数字营销平台-呼叫中心（DMCC）、iCan、国际云呼叫平台”等系统实现全球数据的统一收集和统一管理，由AI智能客服提供售后流程导航、实时在线翻译、多模态意图理解、智能流量调度等辅助支持，利用AI系统完成数据统计分析，并基于标准操作流程（SOP）进行决策和客户诉求的处理，清晰定义问题，找出根因，积极行动，高质及时交付结果。公司将小诺智能体打造成为慢病核心入口，从工具型助手升级为健康管理智能体，让融合AI能力的软件为糖尿病及相关人群提供个性化、精准化的高价值服务，与设备、数据、服务形成闭环。
　　Q1毛利率提升，经营性现金流受回款周期等影响有波动
　　2025年公司