事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入34.53亿元（+8.52%），归母净利润2.11亿元（-17.36%），扣非净利润1.80亿元（-22.13%）。单25Q3，营业收入11.90亿元（+13.40%），归母净利润0.30亿元（-47.55%），扣非净利润0.22亿元（-58.44%）。
　　评论：
　　公司整体运营情况向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整体业务及经营情况稳中向好，无论是传统业务还是CGM业务收入均实现了双位数增长，美国两家子公司PTS和THI 25Q3在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司收入同比增速为+13.40%，相较25Q2的+9.17%及25Q1的+2.76%，呈现出加速增长趋势。
　　剔除交叉专利授权费用影响，25Q3利润实现高增长。25Q3公司净利润显著下滑，主要是受公司美国孙公司THI（Trividia Health Inc.）与罗氏（Roche DiabetesCare, Inc.）的交叉专利授权费用影响，2025年10月罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，根据协议THI需向罗氏净额支付1,900万美元，对公司25Q3净利润的影响金额为1.36亿元，若剔除该影响，公司25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12%。
　　稳步应对专利相关挑战，与罗氏及雅培的专利诉讼取得阶段性成果。尽管公司在研发初期就已经进行了比较完善的产品专利自由度分析，但不可避免还是会面临出海过程中来自行业巨头的专利挑战。2024年6月，罗氏向THI提起专利侵权诉讼，认为THI销售的TRUEMETRIX和TRUEMETRIXPRO试条侵犯了其两项美国专利，2025年10月，罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，THI获得了罗氏专利授权（涵盖至少39项美国专利及专利申请以及境外对应专利），以用于实施THI产品；同时罗氏则获得THI专利授权（涵盖至少2项美国专利及境外对应专利），THI需向罗氏净额支付1,900万美元。25年7月，雅培（Abbott Diabetes Care Inc.）在海牙UPC分院，针对公司（Sinocare Inc.）和美纳里尼（AMenarini DiagnosticsS.r.l.）提起了临时禁令申请，雅培宣称公司生产的GlucoMen iCan CGM产品侵犯其专利权，2025年10月，海牙UPC分院全面驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请。目前公司美国孙公司THI与罗氏就BGM的诉讼已经终结，公司也将积极应对雅培的专利诉讼，并不断加强自身的研发创新和知识产权布局，稳步应对专利相关挑战。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩及专利授权费用带来的影响，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.9、4.9、5.8亿元（原预测值分别为4.3、5.2、6.3亿元）对应PE分别为34、21、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务。